宁德时代(300750)携手吉利合资再下一城，核心体系占鳌头

步步为赢

　　宁德时代(300750)近况
　　2018年12月20日，宁德时代同吉利汽车合资子公司吉润汽车拟共同出资设立合资公司，合资公司注册资本人民币10亿元，宁德时代控股51%，吉利控股49%。
　　评论
　　合资绑定国内优质份额，强强联合携手成长。宁德时代当前已同广汽、东风、上汽、吉利汽车设立合资企业，同时与华晨宝马形成权益合作，进一步验证我们对于宁德时代“宁德时代将通过与国内优势车企合资形成份额互锁，并切入全球核心车企供应体系”的核心趋势判断。车企-锂电企业的合资合作是新能源车行业进入逐步放量的成长期中的重要趋势，原因为：1）乘用车企需求供应稳定性，2）促进电芯-PACK分工完善，形成优质整零关系。我们认为此次合资将深化双方协同，并有望进一步形成合资产能投放。
　　核心供应体系逻辑再强化，协同推动新能源车高端化趋势。我们认为在产业链逐步迈向无补贴后市场，同时海外高竞争力品牌与新势力逐步崛起的格局变化下，传统车企将着力强化产品力，而新能源车消费市场也逐步迎来向A0级以上转型的“消费产品升级”。从宁德时代合资的选择及今年主要的配套企业上，乘用车方面宁德时代已逐步倾向于供应具有高产品竞争力的车企，车型方面也更倾向于A0级以上纯电。而吉利也已剥离康迪、知豆等纯A00企业，专注于优质车型开发。有取有舍下，宁德时代所立足的优质供应体系将在未来的市场中拥有更强的成长动力。优质赛道选择+深度绑定协同开发可进一步推动高端化发展，带来极具竞争力双赢格局。
　　行业分化持续，龙头强者更强。宁德时代占据近40%装机份额及头部车企合资绑定优势下，国内市场份额护城河显著。打入德系三强等国际客户供应链，优质产能加快扩张进一步夯实竞争优势。
　　估值建议
　　我们维持18-20E37/44.9/54亿元的归母净利预期不变。公司同车企合资再下一城，锚定国内优质份额，并有望进一步带来合资产能。国内份额高确定性，国际供应有望加速导入。我们维持96元的目标价，同当前股份相比有24.1%的上行空间，维持推荐评级。
　　风险
　　新能源车产销不及预期，宁德时代市场份额不及预期。

czy112

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