游族网络(002174)多款精品IP大作将进入收获期，依托先发优势持续拓展海外市场

步步为赢

　　预计游族网络(002174)2018全年业绩稳健增长，在A股游戏子板块中表现突出。1）行业层面，根据伽马数据《2018年7-9月移动游戏市场报告》显示，2018年Q3中国移动游戏市场实际销售收入达到356.1亿元，同比增长16.6%，环比增长9.7%，好于此前受游戏版号政策影响带来的市场悲观预期。2）公司层面，2018年前三季度公司实现营业收入、归母净利润26.23亿元、6.83亿元，同比增长7.79%、48.65%，明显优于A股31游戏公司平均备考增速（营收增速6.91%、净利润增速-19.62%）。同时，公司Q3新上线的《三十六计》及《女神联盟2》表现符合预期，月流水均接近5000万元，有望助力公司全年业绩保持良好增长态势。
　　多维度全面提升游戏品质，随着19年多款新游上线，我们预计公司在国内存量市场博弈中市场份额将持续上升。1）加大研发投入，以《权利的的游戏》为代表的新游研发成本、研发人员数量、研发时长较老产品均有翻倍增长；2）优化研发机制，2018年公司将美术、引擎等职能集中到中台，以此提高通用能力，满足不同产品及地区的差异化需求；3）加强品牌建设，同时以买量作为防御性手段，最终达到单款产品中买量用户与自然用户之间的相对均衡状态。
　　积极布局全球四大研发中心，加强海外发行团队建设，我们认为未来公司在海外增量市场拓展中有望脱颖而出。目前公司在海外共设有6个子公司，12个办公室，其中海外研发业务人员近250人，在台湾（100人）、德国（50人）、印度（30人）、新加坡（50人）分别设有研发中心；海外发行业务人员100余人，驻地在德国、土耳其等地。未来公司计划：1）持续加强游戏本地化研发，重点发展新加坡研发中心，目标人数300人；2）在现有优势地区东南亚、北美、欧洲外，重点拓展日韩等产业成熟地区，及印度、中东、俄罗斯等新兴地区；3）代理国内优质产品进行海外发行，2019年计划上线产品包括《猎魂》（网易产品）、《圣斗士星矢》（腾讯产品）等。
　　投资建议：游戏子板块经过近一年的深度调整，已凸显出投资价值；公司主业突出、战略清晰，我们看好公司的精品新游上线、海外业务持续发力，未来业绩有望持续稳健增长。预计公司2018-2020年净利润分别为9.75亿元、12.48亿元、15.38亿元，对应EPS1.10元、1.40元、1.73元。我们给予2018年20倍目标PE，对应目标价22元，给予“买入-A”评级。

czy112

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