太平鸟(603877)收入端提速，主品牌及直营体系表现更优

步步为赢

　　事件描述
　　太平鸟(603877)前三季度实现营收48.88亿、同增13.14%，归母净利润2.82亿、同增69.72%；其中，Q3实现营收17.19亿、同增14.51%，归母净利润0.85亿、同增13.93%。
　　事件评论
　　主品牌销售改善，乐町恢复增长。Q3服饰业务实现营收16.86亿、同比+14.10%，增速环比+4.40pct。分品牌来看，PB男/女装实现营收5.26亿/6.96亿，同比+17.44%/+15.41%，增速环比-0.92pct/+10.12pct。新兴品牌合计实现营收4.64亿，同比+8.76%，增速环比+2.60pct；其中，乐町营收恢复增长、同比+10.18%，MiniPeace增速放缓至6.04%。弱势背景下，成熟品牌经营稳定性优势凸显，乐町联营渠道调整到位为收入端稳增长提供支撑。
　　线下销售提速、直营体系表现更优，线上同比微降。分渠道来看，Q3线下实现营收13.88亿、同比+17.81%，增速环比+12.37pct，其中直营渠道增速环比+10.04pct至23.16%；线上收入增速放缓至0.46%。年初以来，公司合计净开店180家，其中Q3净开店124家；加盟渠道调整延续，直营渠道拓店更优。目前公司积极调整童装产品及线上营销策略，放缓趋势有望遏制。冬装为公司强势品类，叠加新开店增厚，Q4收入端增速改善趋势有望延续。
　　毛利率下滑拖累主营利润，政府补贴增厚业绩表现。公司加大促销及过季库存处理力度，Q3毛利率同降4.10pct至51.99%。除乐町外，其余品牌毛利率均出现不同程度下滑。Q3线上/线下业务毛利率同比+5.19pct/-6.62pct。Q3费用管控较优，期间费用率同比微增0.46pct至46.27%。Q3确认5,137万政府补助增厚当期业绩，受毛利率下滑影响，扣非净利润同降38.11%。
　　旺季及新店备货带动存货增加，经营性现金流净额微负。Q3净增直营店79家，受旺季及新店备货影响，期末存货较中报增加5.17亿至21.91亿。考虑到Q3确认资产减值损失0.24亿、同降50%，预计存货结构较优。受新增备货影响，Q3经营性现金流为-0.17亿。
　　主品牌竞争优势强化、新兴品牌稳步拓张，Q4收入端增速改善趋势有望延续。Q2、Q3收入占比偏低，历史上业绩波幅较大，15-17年Q4扣非净利润平均占比超过60%，收入端稳增长预期下全年业绩承诺仍有望达成。预计18年/19年利润增速为39%/32%，EPS为1.32元/1.74元，对应PE为14倍/10倍，维持“买入”评级。

sayim

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czy112

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