兖州煤业(600188)煤炭生产暂受掣肘，非煤业务表现出色

步步为赢

　　近期我们调研了兖州煤业(600188)，内蒙矿区生产受限叠加Q3一次性费用高企拖累当期业绩。近期受山东地区煤矿事故波及而停产的矿井基本已复产，而内蒙矿区受到的掣肘虽暂时难以完全消除，但环比改善确定性高；公司甲醇制备盈利突出，加之投资收益大增，平滑掉煤炭业务的业绩波动。长期来看，公司成长属性不变，而低股价下股息率已达5.3%，渐具吸引力，给予“强烈推荐-A”评级。
　　内蒙矿区放量受限，Q4山东矿区受事故波及后已基本复产。内蒙矿区今年以来生产持续受限，主要原因为矿井证照不全和发生事故，因而在安全环保检查力度加剧的情形下受影响较大，目前虽离满产仍有一定差距，但Q4环比改善确定性高。山东矿区近期受龙郓煤业事故波及而停产，目前本部已复产，单季影响产量约8%；菏泽能化仍处于停产中，预计Q4产量环比将有一定下滑。此外，澳洲矿区生产较为稳定，Q3仅因工作面接续产量略有下滑。
　　汇兑损失、薪酬支出等费用拖累Q3业绩。今年以来销售成本大幅抬升，其中安全投入和人工薪酬增加是主要原因。Q3财务费用、管理费用因汇兑损失加剧、薪酬支出（员工奖励）大幅增加而高企，加上因交付三供一业的营业外支出3.0亿元，共同拖累单季业绩。预计Q4费用环比有望下滑6.7亿元。
　　甲醇制备盈利突出，投资收益大增。前三季度榆林能化煤制甲醇盈利3.0亿元，考虑到鄂尔多斯能化项目规模更大，盈利能力应至少相当。煤化工二期工程于2019Q2/Q3投产后，两者体量均翻倍，将进一步打开盈利空间。今年投资收益因认购浙商银行H股而大增，此外联营企业规模提升，盈利持续向好，有望支撑投资收益进一步走高至20.0亿元水平。
　　盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利76.3/93.6/106.3亿元，对应EPS为1.55/1.68/1.91元/股（2019年已摊薄），同比增长13%/8%/14%。近期公司生产经营受限因素较多，但我们认为股价回调后已基本释放完风险，估值回归底部。长期来看，公司仍是A股煤炭板块中稀有的成长性优质标的。目前股价下股息率达到5.3%，具有较强吸引力，给予“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：外部经济形势恶化；煤价、甲醇价格大幅回落；人民币兑美元加速贬值；重大诉讼结果不利于公司；A股增发中止；子公司H股IPO受阻

czy112

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