泛微网络(603039)短期承压明显，长期逻辑清晰

步步为赢

　　事件：
　　泛微网络(603039)发布2018年第三季度报告：1-9月实现营业收入6.22亿元，同比增长38.82%;实现归母净利润0.59亿元，同比增长21.34%；扣除非经常性损益净利润0.49亿元，同比增长27.70%；经营活动产生现金流0.91亿元，同比增长20.34%。
　　短期承压明显，Q3费用率扩大
　　从单季度来看，公司第三季度实现营业收入2.21亿元，同比增长33.96%；实现归母净利润0.23亿元，同比增长10.00%；扣除非经常性损益净利润0.19亿元，同比下滑1.88%。单季度业绩增速下滑的主要原因系：1.公司综合费用率（剔除研发费用）的大幅提升。报告期内公司综合费用率约为79.3%，同比增长3.70pct，其中销售费用由于项目实施费用的增加导致其同比增速达到40.26%，投入金额攀升至1.59亿元，销售费用率同比上升3.22pct；管理费用由于股权摊销及房租上涨导致其支出达到0.21亿元，同比增长71.90%，管理费用率同比增长2.07pct。2.公司当期研发投入0.33亿元，同比增长44.70%，呈现高增长态势。我们认为，销售及管理费用的迅猛提升叠加研发投入的高增长导致当期公司业绩增速下滑明显。虽然短期内承压明显，但持续高研发投入也将为公司未来业绩呈现高成长奠定基础。
　　长期逻辑清晰，龙头效应趋显
　　根据移动信息化研究中心的数据显示，2015年我国OA市场规模达到77.8亿元，有望于2021年攀升至109.18亿元，2015-2021年期间复合增长率将达到6%。随着市场逐渐扩大，用户对于厂商的能力要求不断提高，头部厂商竞争优势将不断增强，市场集中度有望再度提升，而公司作为OA行业龙头，未来有望持续受益。截至目前，公司已拥有OA客户数超过2万家，其中包括20多家世界500强，100多家中国500强，600多家上市公司。
　　盈利预测及投资建议
　　预计公司2018-2020年净利润1.10亿元、1.36亿元、1.80亿元，对应EPS为1.07元、1.32元、1.75元，对应PE为61.9倍、50.0倍、37.7倍，维持“增持”评级，目标价75.0元。
　　风险提示:业务进展不及预期；云业务发展低于预期。

czy112

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