东方航空(600115)3Q净利同比下降，RASK大幅改善

步步为赢

　　三季度量价齐升，但油价汇兑压制业绩，净利润同比下降，维持“买入”
　　尽管三季度量价齐升，但受制于油价走高、人民币贬值，东方航空(600115)归母净利润同比下降38%至人民币22.07亿元，但仍好于我们预测（20.62亿）约7%。我们分析：1）客座率同比改善2.1个百分点，票价涨幅略好于预期，RASK改善明显；2）成本管控得当，单位扣油成本同比下降；3）期间费用涨幅略好于预期，单位销售、管理费用同比下降。进入四季度，布油均价仍维持81美元每桶，人民币继续贬值1.0%。基于前三季度业绩和最新油价、汇率预测，调整2018/19/20年EPS至0.21/0.48/0.79元。虽然油价、汇率压制业绩，短期缺乏催化剂，但行业供需持续改善，维持“买入”评级。
　　三季度运力投放继续谨慎，量价双升，座公里收入同比大幅改善
　　三季度公司供给投放持续谨慎，同比仅增4.8%，较去年同期收窄4.5个百分点，其中国内线同比仅增5.7%，主要因民航局供给紧缩政策持续，公司主基地上海机场暑运加班受限明显；国际线同比仅增3.0%（增速约为去年同期的1/4），主要因公司今年宽体机引进较少，前9个月仅净增3架（引进10架，退出7架）。需求表现稳定，同比增7.5%，带动客座率同比改善2.1个百分点至83.7%，国内、国际各改善2.0个百分点。三季度，受益各航司首轮提价陆续完成，票价上行空间进一步打开，且公司加强收益管理，分析票价同比大幅改善约6-7%，推动总营收同比增长13.5%。
　　三季度成本管控得当但高油价、人民币贬值压制业绩且风险尚在消化
　　受中美贸易摩擦等多重因素影响，三季度人民币兑美元贬值4.0%（去年同期升值2.0%），使得汇兑由去年同期的6.24亿收益转为今年的16.11亿损失。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张，考虑错期后的布油均价同比增长52%，带动营业成本同比上涨15.7%，超过营收增幅2.2个百分点，但仍好于预期，我们分析ASK扣油成本同比下降。公司期间费用管控得当，销售、管理费用同比仅增4.2/1.6%，测算ASK销售、管理费用同比各下降0.5/5.5%。
　　下调盈利预测，调整目标价区间6.90-7.30元，维持“买入”评级
　　考虑：1）上调2018/19/20年客座率0.43/0.43/0.43个百分点；2）上调2018/19/20客公里收入0.06%/1.51%1.41%；3）依据华泰H股能源组最新报告更新2018/19/20年布伦特油价至75/82/78美元每桶；根据彭博最新预测更新2018/19/20年人民币兑美元汇率至6.90/6.73/6.55，下调2018/19/20年净利润预测值25.2%/26.7%/16.4%。参考公司历史估值（公司历史四年均值为1.9xPB），考虑短期内油价汇率风险尚在消化，转入淡季，缺乏上涨催化剂，给予1.8x-1.9x2018PB（2018年BVPS为3.83元），更新目标价区间至6.90-7.30元。行业双轮驱动逻辑不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。

czy112

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