国瓷材料(300285)内生持续，合并扩大，扣非净利大幅增长

步步为赢

　　事件
　　国瓷材料(300285)于10月17日发布2018年第三季度报告，2018Q1-3实现营业收入12.69亿元，同比增长41.23%，归母净利3.95亿元（此前业绩预告区间3.88-4.00亿元），同比增长127.88%，扣非净利润2.66亿元，同比增长63.48%；其中第三季度实现营业收入4.79亿元，同比增长35.45%，环比增长2.78%；实现归母净利1.15亿元，同比增长90.78%，环比下降44.18%；实现扣非后归母利润1.10亿元，同比增长107.88%，环比增长26.38%。
　　简评
　　生产规模扩大、合并范围增加，业绩持续大幅增长
　　公司业绩持续大幅增长，Q3单季净利环比下降是由于Q2单季非经常性损益较高带来的较大基数导致，Q2由于收购爱尔创剩余75%股权导致公允价值增加，产生了1.14亿元的投资收益，扣除非经常性损益后，公司Q3单季业绩环比大幅增长26.38%，前三季度扣非业绩同比增长63%，公司业绩持续增长，主要源于：1）陶瓷业务收入和利润的增加，尤其是MLCC配方粉，Q3季度进一步扩产至1万吨，供不应求叠加扩产致量价齐升，对公司业绩增量贡献较大；2）公司合并范围继续扩大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳爱尔创（2018年6月并表）业绩贡献增加；公司Q3单季毛利率45.2%，同比提升9.4个百分点，环比Q2的42.9%上升2.9个百分点；前三季度毛利率43.6%，同比提升3.9个百分点。
　　三费方面，公司Q3单季销售、管理、财务费用率分别为3.8%、11.9%、0.7%；环比Q2单季分别下降0.4、0.6、0.1个百分点，期间费用率合计下降1.1个百分点。
　　MLCC配方粉:水热法支撑核心技术，行业持续景气，量价齐升势难挡
　　技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域，鉴于此，公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时公司Q3季度扩产MLCC配方粉致1万吨，MLCC配方粉持续迎来量价齐升。
　　国六标准提前实施，蜂窝陶瓷需求放量，进口替代有望加速
　　公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体)，结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。6月28日，重型车国六标准落地，与此同时国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求国家重点区域于2019年7月1日提前实施国六标准，其中大气污染防治重点区域范围包含京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原。据测算，重点区域机动车销量占全国销量比例约69%，国六标准带来的技术升级需求将提前放量。国六标准下汽油车加装GPF，柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC，单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK仍占据90%市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代。此外，受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。
　　收购爱尔创，打通义齿完整产业链
　　公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计背板业务也将不断发力，同时提升产品附加值。
　　预计公司2018-2019年净利润分别为5.1、5.5亿，对应EPS分别为0.80、0.86元，对应PE分别为19.5X、18.1X，维持买入评级。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享