康弘药业(002773)生物药增长符合预期，康柏西普规模效应开始显现

步步为赢

　　康弘药业(002773)发布2018年中报业绩：2018H1公司实现营业收入13.83亿元(+1.03%)；归母净利润3.10亿元（+33.13%）；扣非后归母净利润2.67亿元（+15.59%）；从单季度来看，2018Q2营收6.83亿（-6.0％），归母净利润1.04亿（+28.0％），扣非后归母净利润0.75亿（-5.5％）。同时公司预告2018年1-9月份预计实现净利润4.36-5.61亿元，同比增长5%-35%。公司生物药增长符合预期，总体业绩主要受传统板块表现不佳拖累。

　　康柏西普毛利率提升明显，规模效应开始显现
　　生物药子公司康弘生物上半年核心产品康柏西普销售收入4.41亿元（+46.25%），净利润1.06亿元（+100.15%），考虑到康柏西普2017年纳入医保后降价17.5%，上半年销量增速超过70%，进入医保后放量略超预期，康柏西普毛利4.15亿元（+55.43%），毛利率约94.24%，同比提升5.8pp，毛利率提升超预期，主要是由于医保放量下康柏西普的规模效应所致。净利润率24.03%，利润增速显著快于收入增速，根据生物创新药的销量规律，康柏西普净利润率未来有望逐步提高至30-40%。目前康柏西普已获批wAMD与pmCNV两个适应症，DME适应症已经进入优先审评，最快有望下半年获批，RVO适应症正III期临床，有望2020年获批。此外，康柏西普在美国的III期临床试验获得FDA临床试验特别方案评审（SPA），海外临床进展稳步推进，未来有望进一步进入广阔全球市场。
　　公司整体经营稳健，传统板块有望逐步企稳
　　2018H1公司整体毛利率92.38%，同比提升2.21pp；期间费用率68.32%，同比下降1.2pp，其中销售费用7.42亿，同比下降2.75%，销售费用率53.69%，同比下降2.08pp；管理费用2.24亿元，同比增长11.6%，管理费用率16.23%，其中研发费用0.88亿元，同比增长57.47%，主要系公司研发投入持续增加所致。公司整体经营稳健，费用率有望逐步下降。公司传统板块中成药实现营收3.91亿（-27.04％），毛利率86.19%，同比下滑0.41pp；化药板块营收5.50亿（+3.69％），毛利率95.34%，同比增加0.51pp；两者合计净利润下滑约10%。主要由于公司继续推进分线营销改革，对销售产生一定的负面影响。我们预计下半年传统板块有望迎来逐步企稳。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司2018-20年净利润7.88/10.29/13.50亿元；EPS分别为1.17/1.53/2.00元，对应PE为42/32/24倍，维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示:康柏西普适应症获批进度、美国FDAIII期临床进展不及预期

czy112

谢谢分享