青松股份(300132)小行业大龙头，独享广阔成长空间

步步为赢

　　投资要点
　　事件
　　青松股份(300132)发布半年报，报告期实现营业收入5.63亿，同比增加56%，归母净利1.46亿，同比增加256%，符合前期预告区间。此外公司预告Q3归母净利润1.06-1.27亿，环比Q2+23%-48%。

　　点评
　　1、合成樟脑价格大涨带动公司业绩创历史新高
　　公司Q2实现收入3.1亿，同比+50%，实现归母净利润8556万，同比+189%，均创历史新高，主要原因是报告期内公司主要产品合成樟脑价格大涨所致。受原材料松节油价格支撑以及竞争对手退出共同提振，合成樟脑价格自去年底的6万/吨开始单边上涨，截止6月底价格达到11万/吨，受此带动合成樟脑报告期实现销售收入42,442万元，同比+51%，此外，冰片业务也贡献收入6133万元，同比+39%。公司Q2综合毛利率达到40%，同比+12pct，净利率达到27%，同比+14.6pct，ROE从3.1%上升到10.4%，ROA从2.63%增加到7.62%，也均创历史新高，显示出公司当前强劲的盈利能力。
　　2、当前合成樟脑价格继续上涨，价差持续扩大，下半年业绩环比有望进一步增长
　　当前合成樟脑最新报价已经达到12万/吨，由于公司在合成樟脑端市占率较高，具备较强议价能力，原料端相对弱势，松节油涨幅有限，价差持续扩大。按照我们测算目前公司合成樟脑吨毛利已经超过6万元/吨，此外冰片价格目前也已经突破25万/吨，吨毛利超10万元。
　　3、小行业大龙头，独享广阔成长空间
　　在环保新常态下，公司龙头地位愈发稳固，主要竞争对手陆续出清，公司目前是国内乃至全球合成樟脑龙头，国内市占率已经超过70%，完全占领中高端市场。根据我们对行业的追踪，目前市场极度缺货，供需严重不平衡，产品涨势确定，公司有望独享广阔成长空间，后续1.5万吨香料项目以及5000吨新增合成樟脑产能陆续投放有望量价齐升进一步增厚公司业绩。预计今明两年实现净利润4.1/6.1亿，对应目前PE11.5/7.6倍，首次覆盖强烈推荐。
　　风险提示：原材料价格波动需求不达预期

czy112

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