莱绅通灵(603900)收入趋势改善，静待后续展店进程

步步为赢

　　莱绅通灵(603900)2018H1收入增速0.03%，维持公司“买入”评级
　　2018年8月22日，莱绅通灵发布2018年半年报，2018H1公司收入同比增长0.03%；归母净利润同比下降8.36%；扣非后净利润同比下滑13.06%。公司半年度业绩低于此前预期，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.96、1.18、1.65元，采用PEG估值法，给予2018年0.98-1倍PEG（对应PE21.6-22倍），对应目标价为20.75-21.17元，维持公司“买入”评级。

　　Q2直营、加盟业务相比于Q1出现好转
　　分业务类型看，2018H1公司直营店开店数8家，关店数21家，净减少13家；加盟店开店数82家，关店数23家，净增门店数59家；截止2018年6月底公司直营店总数303家，加盟店总数455家。2018H1公司直营收入6.1亿元，同比下滑15.02%；加盟业务收入3.6亿元，同比增长35.08%。根据此前调研数据，2018Q1公司直营、专厅同店收入下滑约19%，加盟下滑约7%，2018H1公司直营收入下滑15.02%，加盟收入增长35.08%（我们预计同店数据在0%左右），Q2直营、加盟业务均出现好转。
　　各业务毛利率均有所提升，营销投入增加导致期间费用率提升3.11pct
　　2018H1公司直营业务毛利率65.65%，同比提升2.96pct；加盟业务毛利率37.09%，同比提升2.48pct，各业务毛利率均有所提升。2018H1公司期间费用率同比提升3.11pct，主要是公司坚持品牌发展路线，加大了营销方面投入。
　　高端品牌战略持续推进，王室及时尚资源持续赋能，构建独特竞争优势
　　继2017年成功收购比利时王室珠宝供应商莱绅后，2018年比利时王后马蒂尔德的妹妹、伯爵夫人伊丽莎白女士出任莱绅通灵国际首席设计师，公司高端品牌战略持续推进。此外，公司长期以来高度重视品牌建设及产品设计，柏林电影节、芭莎慈善晚宴等持续赞助，明星代言、影视植入、企业家明星化等营销手段为其确立了独树一帜的品牌形象与知名度，叠加“比利时王室”IP资源，与其他品牌形成了有效区隔。
　　长期成长空间广阔，维持公司“买入”评级
　　宏观经济疲软以及公司从长远角度出发，取消了终端折扣，公司业绩低于此前预期，我们下调了此前盈利预测。预计2018~2020年净利润分别为3.27（前值3.87）、4.03（前值5.13）、5.62（前值6.59）亿元，分别同比增长5.8%、23.3%、39.3%。2018~2020年公司净利润CAGR22%，采用PEG估值法，给予2018年0.98-1倍PEG（对应PE21.6-22倍），对应目标价为20.75-21.17元。截止6月底公司门店仅758家，周大生7月底门店数超过3000家，公司长期成长空间广阔，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济景气度进一步下行导致消费疲软；2）结婚人数大

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