隆鑫通用(603766)传统主业牢固支撑，新业务增速喜人

步步为赢

　　投资要点
　　营收稳步上升，利润因结售汇业务损失和政府补贴减少略有下滑：2018年H1实现营收51.33亿元，同比+8.27%，其中出口营收28.18亿元，同比+15.16%，占总营收比重54.90%，同比+3.1pct。发动机业务营收12.77亿元，同比-3.06%；摩托车业务营收18.77亿元，同比-6.92%；发电机组业务营收10.65亿元，同比+39.98%；四轮低速电动车和汽车零部件业务营收8.64亿元，同比+39.33%。隆鑫通用(603766)归母净利4.17亿元，同比-16.71%。扣非归母净利润3.80亿元，同比-10.26%。利润同比下滑主要系远期结售汇业务的公允价值变动损失（较上年同期增加损失3,517.37万元）和政府补助较上年同期减少4,588.06万元所致。

　　三费改善，重视研发投入：2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.17%、5.60%和-0.23%，同比分别-0.43pct、-0.29pct和-1.04pct，财务费用为负主要系人民币对美元汇率波动形成汇兑收益所致。公司研发支出1.59亿，同比增加11.75%，表明公司为进军新兴业务增加研发投入，以提高产品竞争力和市场占有率。公司综合毛利率为17.91%，同比-3.04pct。分业务来看，发动机、摩托车、发电机组和四轮低速电动车的毛利率分别为17.92%、17.38%、19.7%和13.34%，同比-2.59pct、-3.02pct、-3.39pct和略有增长。毛利率下降主要系人民币对美元汇率波动、原材料价格上涨和研发费用增加所致。随着公司业务的转型，预计综合毛利率会逐步抬升。
　　无人直升机快速发展，通航发动机产业化持续推进：XV-2型植保无人直升机大田植保作业进展顺利，已交付29架XV-2植保无人机，已累计植保作业服务面积达2万亩次；XV-3通用型无人机面世，可用于道路巡线、物流运输、警用消防、地质勘探以及军用领域。通航发动机方面，CMD公司的CMD22汽油航空发动机通过了EASA颁发的《型号认证证书》，利于公司进一步推进通航发动机的产业化。
　　新能源汽车布局加快，不断签约优质汽车品牌订单：公司拟设立全资子公司南京隆鑫，用于建设“轻量化汽车零部件研发和产业发展基地”，建成后将具备配套年产高端铸铝轻量化汽车零部件200万套的能力；山东丽驰“5万辆新能源商用车项目”获核准批复，将有利于公司实现从四轮低速车向新能源汽车的产业升级。公司持续获得新能源汽车零部件订单：Vinfast缸体项目预计2019年上半年量产；奔驰缸盖加工项目通过量产审核；吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目按计划顺利推进；捷豹路虎缸盖加工项目实现批量供货。
　　盈利预测与投资评级：公司积极实施一体两翼战略，传统主业成为业绩牢固支撑，2018年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司2018-2020年EPS0.46、0.50、0.56元，PE11、11、9X。维持“买入”评级。
　　风险提示：无人机市场推广不及预期，通航市场推广不及预期

czy112

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