安琪酵母(600298)汇兑损失压制利润，下半年海外业务有望提速

步步为赢

　　结论与建议：
　　安琪酵母(600298)2018年上半年实现营收33.27亿，同比增14.3%，实现归属上市公司股东的净利润5亿，同比增19.5%，毛利率为36.58%，较去年同期略有提升。二季度实现营收17亿，同比增13.8%，实现净利润2.3亿，同比增8.4%，毛利率为36.4%，同比下降0.8个百分点。不及预期。

　　公司收入端符合市场预期，由于上半年并未对旗下产品提价，因此收入主要受销量驱动，表明公司下游需求未受明显冲击，以业务板块看，保健品、酵母抽提物等产品维持高速增长，估计增速约40%、20%，收入占比最大的烘焙业务收入增速应在17%左右，汇兑影响下，出口增速估计个位数，动物营养受养殖业景气低迷影响估计低速增长。
　　利润增速较市场预期有一定差距，主要由于1）上半年人民币较去年同期升值，由于订单周期的影响，上半年公司汇兑损失显著增加，且主要确认于二季度，剔除汇兑损失（总计约4000多万，其中影响财务费用约2040万），上半年净利润约增29%左右，与前期预期一致；2）多条生产线投产后，资本化利息减少以及信贷收紧造成融资成本上升；3）母公司以往年度所得税亏损弥补因素基本消除。上述三个原因造成公司报告期财务费用大幅上升，同比提升75.6%，对公司利润端形成较大冲击，但公司其他费用控制得当，整体费用率保持平稳（费用率为19.1%）。
　　此外，公司经营活动的现金流净额同比下降48%，主要是由于应收账款（较期初增33%）和存货上升（较期初增15%）。应收账款方面，由于与下游客户已建立长期合作关系，公司坏账率较低（为2%，行业平均为6%），因此无需过分担心；存货方面则是由于部分生产线需停产检修（耗时约一个月），提前备货所致。
　　6月下旬以来，人民币迅速贬值，汇兑压力有望大幅缓解，有利公司海外业务。目前，公司收入增长稳定，1Q、2Q环比均有提升，且原材料成本也已锁定（基本与去年持平），加之公司若严控费用，实现全年利润增30%的经营计画难度较小。
　　目前，公司已是全球第三大酵母生产商，埃及、俄罗斯工厂瞄准欧洲市场，全球竞争力不断提升。调整此前盈利预测，预计2018-2019年将分别实现净利润11亿、13.3亿，同比增30%、20.8%，EPS分别为1.34元和1.61元，当前股价对应PE分别为20倍和16倍，由于公司长期逻辑不变，近期股价大幅回档使估值回落，配置价值凸显，维持买入投资建议。
　　风险提示：人民币大幅升值、食品安全问题，国际竞争加剧

czy112

谢谢分享