罗莱生活(002293)业绩超预期，盈利能力逐季回升

步步为赢

　　【事件】
　　（1）2018年8月15日晚，罗莱生活(002293)发布2018半年度报告，2018H1分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润21.97、2.18、1.91亿元，同比增长10.87%、35.14%、21.68%，归母净利润增速超过公司在一季报预计的15%-35%的区间上限。分季度看，2018Q1、Q2营收分别为11.7210.25亿元，同比增长10.75%、11.01%，归母净利润分别为1.56、0.62亿元，同比增长33.94%、38.27%，扣非归母净利润分别为1.33、0.59亿元，12.90%、47.60%。同时，公司预计2018Q1-Q3实现净利润3.57-4.19亿元，同比增长15%-35%。

　　（2）2018年8月15日晚，公司同时发布2018年限制性股票激励计划草案，拟向公司高级管理人员、中层管理人员、核心业务（技术）人员共114人以定向发行限制性股票方式实施股权激励。本次股权激励共涉及1405万股，其中首次授予1186万股、预留部分219万股，合计占本次激励计划公告日股本总额1.89%，授予价格6.44元/股。
　　【点评】
　　（1）家纺主业稳健增长，盈利能力强势复苏。
　　业绩稳增：受销量及收购莱克星顿公司因素（销量因素贡献1.98亿/收购莱克星顿公司因素贡献0.17亿元），营收稳增涨，莱克星顿2018H1营收、利润分别达3.99亿、1803.42万元，剔除莱克星顿，公司家纺主业营收、归母净利润分别增长12.4%、23.8%。系持续优化组织架构和简化工作流程、提升员工意愿与能力，2018H1公司人均效率提升超过10%。
　　毛利率：2018H1公司毛利率为45.33%%，分别同比、环比提升-0.36pct、2.24pct。分季度看，2018Q1毛利率为43.10%，分别同比、环比提升-1.47pct、1.35pct，2018Q2毛利率为47.89%，分别同比、环比提升2.44pct、4.79pct。
　　费用率：2018H1公司期间费用率为31.51%，较上年同期下降1.67pct。受市场投入加大影响，销售费用同比增长20.39%至5.03亿元，销售费用率同比提升1.81pct至22.88%。管理费用下降13.31%至1.88亿元，管理费用率同比下降2.39pct至8.56%。受汇兑损失和利息支出减少影响，财务费用减少94.23%元至130.76万元，财务费用率同比下降-1.08pct至0.06%。
　　净利率：2018H1公司净利率为10.27%，分别同比、环比增长1.42pct、-3.31pct。分季度看，2018Q1净利率为13.58%，分别同比、环比提升1.75pct、5.39pct，2018Q2净利率为6.49%，分别同比、环比提升1.06pct、-7.09pct。
　　营运能力及现金流：因业务规模增长备货及原辅料备货分别2亿、5000万，2018H1存货同比增26.86%至12.77亿元，存货周转天数较上年同期增加27.73天至171.20天，受此影响经营现金流为负，同时受经营性应付项目同比增加，净流出减少。此外，公司应收账款周转天数增加6.97天至37.65天。
　　【投资建议】
　　预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为5.59/6.76/8.04亿元，同比增速在30.56%/21.03%/18.97%，对应EPS为0.75/0.91/1.08元/股，对应P/E为15.54/12.84/10.80，维持“强烈推荐”评级。
　　【风险提示】
　　（1）经济下行超预期，终端消费复苏不及预期；（2）家纺销售低于预期，家具业务发展低于预期；（3）外延合作效果低于预期。

czy112

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