罗莱生活(002293)家纺主业双位数增长，线上有所放缓，费用率下降助业绩维持强势

步步为赢

　　事件
　　罗莱生活(002293)公布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入21.97亿元，同比增长10.87%；归母净利润2.18亿元，同比增长35.14%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长21.68%。其中2018Q2单季实现营业收入10.25亿元，同比增长11.01%；归母净利润0.62亿元，同比增长38.27%。

　　公司预计2018前三季度归母净利润为3.57-4.19亿元，同比增长15%-35%。
　　简评
　　家纺主业双位数增长，线下开大店+渠道下沉，线上因高基数+新平台分流增速放缓
　　2018H1公司实现营业收入21.97亿元，同比增长10.87%，因并表同比基础一致，收入增长基本由家纺主业带动。18H1家纺行业复苏稳健，公司家纺主业收入同比增长13.0%至18.08亿元。从品类看，标准套件、被芯、夏令饰品增长较快，收入分别同增15.19%、11.99%、41.03%至7.64亿、6.04亿、1.06亿元。
　　线下方面，终端门店形象全面升级，上半年客流基本持平，同店提升主因客单价及连带率提升。公司保持线下扩展，上半年着重开大店，新增65个超300平米的旗舰店，新店以加盟为主，把握经销大客户，支持大客户做强省会城市，并跨区域兼并拓展。全年维持约200家开店目标，巩固一二线城市布局优势的同时，加快向三、四线城市下沉，受益消费升级加快带来家纺头部品牌需求高增。
　　线上LOVO品牌日常更替和随机性消费需求增加，启动全新战略定位并通过“互联网直卖床品，没有中间环节。”的宣传标语，打造高性价比形象，进一步夯实品牌力。线上收入上半年同比增长15-20%，较去年线上收入约40%的增速有所放缓，亦是上半年家纺主业增速同比减少9.7个pct的主因。线上增速放缓主因：1、17H1京东和唯品会翻倍增长下的高基数效应；2、18H1各主流平台流量遇瓶颈，受新平台分流影响较大。17Q3天猫流量有限制，导致电商偏弱，因此今年Q3电商有望提速。
　　莱克星顿国内市场首店落地，全品类拓展增长空间大
　　家具方面，莱克星顿18H1贡献收入3.89亿元，同增2.00%，若剔除并表时间差异影响（去年1月7日并表），收入同比下降约2.45%，因目前业务仍集中于美国，增长乏力。莱克星顿在国内招商加快，上半年公司为其制定了中国市场计划书和业务拓展规划，向其开放经销商体系，并在上海开设品牌国内首家全品类家居生活馆，未来将向家具与家居全品类发展，探索与罗莱品类协同。
　　投资建议：公司作为高端家纺龙头，优先受益行业复苏、渠道集中度提升、消费升级下的品牌效应。线下渠道外延内生增长顺畅，线上下半年有望提速。莱克星顿首店已开，未来增长潜力巨大，线上线下打通、家纺家居有机结合前景值得期待。我们预计2018-2019年公司实现归母净利润5.51、6.65亿元，EPS为0.74、0.89元/股，对应PE为16，13倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧、终端消费疲软、电商平台竞争风险等。

czy112

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