中航飞机(000768)战略空军凭借力，轰运两翼铸国威

步步为赢

　　海空军升级和产业变革助力公司发展加速，2018年步入快速增长期
　　中航飞机(000768)是我国大中型军用运输机和中远程轰炸机的唯一总装生产单位，是国产大飞机产业链的核心参与者。随着我国海空军装备建设进入高峰期，空中战略运输和海空特种作战等领域的装备订单进入加速释放阶段，同时，受益军品定价机制改革和军民融合政策，公司营收规模和盈利能力有较大提升空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元、0.24元和0.32元，给予目标价21.02-22.26元/股，我们认为相对于公司产业地位和未来业绩成长空间，当前股价被低估。首次覆盖给予“买入”评级。
　　军用运输机和轰炸机产业龙头，国产大飞机产业链核心标的
　　公司拥有国内大中型军民用飞机核心资源，是国内航空产业的骨干力量。军用领域，公司是大型战略运输机运20、中型战术运输机运8/9及其特战改型、中远程轰炸机轰6系列和飞豹歼击轰炸机等相关型号的垄断生产单位，在国内军用运输机和轰炸机领域处于产业龙头地位。民用领域，凭借军品技术积累和国际航空转包生产经验，公司承接了国产大型客机C919、水陆两栖AG600和中型客机ARJ21核心部段生产任务，是国产大飞机产业链核心标的。
　　大中型运输机、特种作战飞机、轰炸机需求增量确定，成长持续性好
　　现代全球化经济形势下，海空军战略地位大幅提高，我国未来军费有望优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内，战略运输力量较为薄弱，反潜、预警等特种作战力量不足，远程投送手段多样化不够，相关领域存在着较大的装备缺口。我们认为，公司运20、运8/9及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品，有助于填补我军装备体系短板，打造战略空军，并助力远洋海军建设，其规模化列装需求有望构成公司业务的核心支撑。
　　军工行业改革有望提升资产盈利能力，军民融合发展提供广阔成长空间
　　我国正在稳步推行军品定价机制改革、混合所有制改革及院所改制等一揽子军工行业改革。我们认为，公司作为总机类单位，有望受益于军品定价机制改革，大幅提升资产盈利能力，改革一旦完成，净利润增速有望持续高于营收增速。随着我国高端制造转型不断突破，公司作为国内大飞机产业链排头兵，有望充分受益于军民融合深度发展，获得以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代的广阔空间。
　　我们预计公司2018年开始步入快速发展期，首次覆盖给予“买入”评级

　　预计公司2018-2020年分别实现营业收入342.40亿元、416.80亿元和483.90亿元，分别实现归母净利润5.62亿元、6.68亿元和8.77亿元，对应EPS分别为0.20、0.24和0.32元/股。我们看好公司大飞机产业龙头地位，成长空间广阔，参考历史市销率中枢，给予公司2018年1.7-1.8倍市销率估值，对应582.08亿-616.32亿市值，对应21.02-22.26元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：国家军费投入不达预期、新产品定型不达预期、军品定价改革进度不达预期。

czy112

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