广州酒家(603043)稳健与扩张并举，餐饮共食品齐飞

步步为赢

　　股权激励激发活力，小非解禁完成释放流动性。广州酒家(603043)由广州市国资委绝对控股，持股67.70%。18年3月推出股权激励草案，拟授予256人共计期权405万份，占总股本1%，等待期24个月，行权价格18.21元，将中高层骨干员工利益与公司发展绑定，激发公司活力；18年6月小非解禁，涉及7551万股，占总股本18.69%，涉及的181名个人股东中有75%业已退休，此次小非解禁释放了可观的流动性。
　　“餐饮立品牌”，餐饮业在省内稳步布局。截至17年12月，广酒拥有18家餐饮门店，全部位于广州。成熟门店虽店面差异较大但整体效益可观，作为大型餐饮门店，16年坪效达1.14万元，超过行业平均水准。公司计划2018年在广州、深圳总计新增4家门店，预计未来每年保持2家左右的增速，有望逐步完成深圳、珠海、中山、东莞的门店布局。
　　“食品创规模”，速冻、腊味等多品类食品增速亮眼。公司食品销售额占整体的73%左右，食品在广东省内的销售占比为85%。其中，头部产品月饼品牌美誉度高，稳居全国三甲，销售额占公司整体的41%，预计将保持10%以上增速；速冻食品销售额占公司整体约14%，主打广式茶点，与速冻市场龙头差异化竞争；腊味食品等其他多品类亦有亮眼表现，速冻、腊味等品类预计增速在20%以上，占公司销售额比重进一步抬升。
　　技改+扩产有望突破产能瓶颈，2018-2021年预期为产能释放期。目前公司产品供不应求，2017年月饼产销率高达99.80%，2016年月饼、速冻、腊味食品的产能利用率均超过100%。当前，公司战略投资了德利丰、利口福粮丰园两个项目，以生产烘焙等食品满足当前市场需求。同时，广州技改项目、广东梅州、湖南湘潭3个项目望于2018-2021年逐步释放产能，预计2022年产能有望达到2017年的2倍以上。

　　盈利预测：我们预计公司2018-2020年净利为4.22、5.14、6.42亿元，增速分别为23.6%、22.0%、24.6%，EPS为1.04、1.27、1.58元，对应PE为24、20、16倍。对标月饼、速冻食品、餐饮可比公司30-35倍的估值中枢，给予27倍估值，目标价28.08元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。

czy112

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