百川能源(600681)业绩同比增长176%，外延并购促成长

步步为赢

　　事件：百川能源(600681)发布2018H1半年报，报告期实现营业收入22.82亿元，同比+169.20%；归母净利润5.02亿元，同比+175.91%；扣非后归母净利润4.52亿元，同比+148.75%；其中Q2营业收入6.85亿元，同比+100.36%；归母净利润2.10亿元，同比+113.27%，环比-28.28%。

　　主要观点：
　　1.受益我国天然气发展红利，公司业绩靓丽
　　2018年H1，我国天然气表观消费量同比增长16.8%左右，其中城市燃气、工业燃料和发电用气都保持较快增长，化工用气同比下降。十三五我国“降煤稳油提气”，确立天然气清洁能源体系主体能源之一，目标明确。《天然气发展十三五规划》、《加快推进天然气利用的意见》、《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021年）》、《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等一系列政策，均利好天然气行业发展。公司卡位优势明显，煤改气订单多，其所在区域的河北省及湖北省十三五天然气消费增速目标CAGR分别为29.91%、16.19%，处于领先水平。公司覆盖居民人口超过700万，工商业用户数万家，上半年经营良好，业绩靓丽。
　　2.外延并购，从地方城燃走向全国
　　继2017年完成收购荆州天然气，7月25日，公司与国祯燃气股东签订《股权转让协议》，以现金13.442亿元收购国祯燃气100%股份。标的公司2017年营收和归母净利润分别为8.30亿元、1.05亿元，同比增长44.3%、56.2%。考虑阜阳市户籍人口1070万，目前气化率较低，标的公司成长空间大。从京津冀向全国战略布局，公司抗风险能力增强。
　　3.布局上游LNG接收站
　　公司继续推进全产业链布局，正筹建位于葫芦岛的绥中LNG接收站项目，一期规模260万吨/年，计划2020年投产。
　　4.盈利预测及评级
　　假设2018年完成国祯燃气并表，我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.10元、1.17元、1.26元，对应PE13X、12X、11X，参考同行公司估值水平，给予公司2019年15倍估值，目标价17.6元。首次覆盖，“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格及接驳费大幅波动、政策变化。