太阳纸业(002078)老挝投资废纸浆和箱板瓦楞产能点评

步步为赢

　　太阳纸业(002078)增资老挝120万吨造纸项目，加速“林浆纸一体化”格局形成
　　2018年7月17日公司发布公告，拟出资6.37亿美元增资境外全资子公司老挝公司，用于在老挝建设120万吨造纸项目，增资后老挝公司的投资总额增加至10.69亿美元。该项目主要以进口美废和欧废为原料，建设1条年产量40万吨再生纤维浆板生产线+2条年产40万吨箱板瓦楞纸生产线（项目年浆、纸产能将达到120万吨）。项目建成后，可实现年收入/净利润6.42/0.84亿美元。该项目的推进加速公司海外浆产能供给，推进公司“林浆纸一体化”格局形成。
　　海外自建浆厂对冲原材料价格影响，包装纸产能海外转移享成本红利
　　国内进口废纸政策趋严，2018年进口废纸配额预计较去年大幅下降。同时今年6月出台的《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》表示“大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020年年底前基本实现固体废物零进口”。在政策影响下，美废进口难度将逐步加大，并推升国废价格。公司在老挝自建40万吨废纸浆产能，通过直接从国外进口浆板而非废纸，有效规避进口废纸量减小和原材料价格大幅抬升带来的影响。加之公司将于国内投产的40万吨半化学浆产能，预计老挝纸浆产能投产后，公司所有箱板瓦楞产能将实现60%以上的浆原材料自给率。同时将箱板瓦楞纸产能转移海外，破除国内环保总量的制约，充分享受老挝的优质林木业资源和人工成本、税收优惠等优势，使公司持续成为极具市场竞争力和规模优势的林、纸、浆工业基地。
　　浆纸产品拓展推进四三三战略，产能持续落地贡献业绩增量
　　公司构建机制纸、生物质新材料和生活用纸构建的四三三战略。机制纸：2018年采购紫兴设备改造的20万吨高档特种纸已投产、邹城工业园新的80万吨箱板瓦楞纸项目预计18Q3投产。生物质新材料：公司现有50万吨溶解浆产能，老挝化学浆项目目前已正式投产，同时公司拟公开发行12亿可转换债券用于老挝项目和补流正稳步推进中。美国项目持续精选和考察过程中。生活用纸：公司增资生活用纸子公司，目前已投放生活用纸和Suyappy舒芽奇空气纸尿裤，公司生活用纸主打高端无添加和差异化，未来将有望持续在高端母婴生活用品等领域推出新品。

　　公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业，自建半化学浆替代废纸原料并全球布局浆产能提高自给率，业绩持续快速增长可期。上调18和19年归母净利润预测至28.5/32.3亿元（原26.2/30.4亿元），合EPS1.1/1.2元/股，当前股价对应18和19年PE8.0/7.0X，维持买入。
　　风险提示：国外自建浆产能不及预期，原材料价格剧烈波动。

czy112

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