尚品宅配(300616)收入利润快速增长，商业模式不断创新助力尚品加速发展

步步为赢

　   事件：
　　尚品宅配(300616)2018半年度业绩预告发布：2018年H1实现营业收入27.89亿元-28.96亿元，同比增长约30%-35%，归母净利润1.19亿元-1.32亿元，同比增长80%-100%，预计影响净利润的非经常性损益约0.55亿元-0.58亿元。

　　点评：
　　公司上半年扣非增速约5.9-28%。结合一季报来看，公司2018H1扣非净利润约0.625亿元-0.755亿元，同比增长5.93%-27.97%。Q2单季实现营收16.88-17.95亿元，同比增长24.91%-32.83%，Q2单季归母净利润1.52-1.65亿元，同比增长35.71%-47.32%，Q2单季扣非净利润1.255-1.385，同比增长19.52%-31.90%。其中非经常性损益约为5500-5800万，我们其中银行理财产品收入占80%，政府补贴占20%。
　　直营增速有所放缓，加盟业务继续保持高速增长。分渠道来看，直营一季度接单有所放缓，导致二季度直营财务端收入区间较上一季度下移约10-15%。我们认为主要原因有以下三方面：1、地产因素影响导致行业整体一季度接单情况较差；2、广州直营门店有所调整，影响整体业绩增速；3、公司今年以来加大了对直营利润的考核，在营销端发力相比之前有所降低。但从我们草根调研的情况来看，直营订单情况从二季度开始逐渐开始复苏，我们可以期待公司直营收入端在三季度有着更好的表现。加盟业务继续延续一季度的高速增长，上半年完满完成开店目标，全年新增门店700-800家的预期保持不变。
　　新零售+整装云+新居网+圆方软件，环环相扣，未来有望实现弯道超车：虽然错过了红星美凯龙、居然之家在过去10年强势崛起带给家居行业企业的巨大红利，尚品却依靠自身强大的互联网基因和创新思维抓住了过去几年互联网流量的红利，并在shoppingmall渠道中与其他品牌实现错位竞争。从定制企业前端流量来看，整装作为蓝海，实乃兵家必争之地，我们看好公司在整装渠道方面的布局，不管是自营整装还是整装云平台都会是公司未来实现弯道超车的重要法宝。
　　我们预计公司2018-2020年EPS为2.81元/4.28元/6.71元，当前股价对应PE为37X/22X/15X。公司加盟渠道布局提速且潜力巨大，三季度开始有望实现季度收入端增速持续提升，自建“新居网”实现O2O立体营销，SM店收入贡献日趋成熟，看好整装云新业务发展，维持“买入”评级。

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