益丰药房(603939)重磅收购石家庄新兴药房，全国版图又落一子

股票王

　　事项：
　　6月22日晚公司发布公告，拟发行股份及支付现金总计13.84亿购买石家庄新兴药房86.31%股权，本次发行股份购买资产的股份发行价格为42.43元/股，此次发行构成重大资产重组，其中以现金方式(7.85亿)购买新兴药房48.96%股权，以发行股份方式(5.99亿)购买新兴药房37.35%股权。石家庄新兴药房100%股权作价合计16.03亿，此次并购后业绩承诺2018年度、2019年度以及2020年度标的公司净利润不低于6500万元、8450万元以及9950万元。
　　评论：
　　收购价格合理，战略布局华北地区。此次收购价格折合2017年PS约1.78倍，PE约36倍。从业绩承诺看，三年承诺净利润总计2.49亿元，折合每年8300万元，对应PE19.31倍。以当前医药零售收购价格PS1.0-1.2X，PE20-24X计算，此次收购对应的估值价格较合理。考虑到此次收购战略意义重大，收购后益丰药房(603939)可通过石家庄新兴药房进一步加密河北市场（三家连锁龙头药店数量合计占比仅8%），收购后协同效应可期。
　　河北省竞争格局优异，省内深耕空间巨大。根据中康CMH数据，2017年河北省医药零售市场销售额173亿，在全国医药零售市场规模排名中排名第8。此次并购前，5家药房连锁上市公司在河北省鲜有布局，仅国大药房拥有±150家门店，老百姓拥有±15家门店（具体情况参考图1），省内以河北神威大药房（预计700家药店）、河北华佗药房（预计500家药店）及石家庄新兴药房（453家，18Q1）三家为绝对龙头。此次并购后益丰药房有望借助自身优势，对石家庄新兴药房进行全方位整合，通过引进品规并输出精益化管理能力，提高新兴药房的毛利率及经营利润。河北省内整合空间巨大。截止2016年河北省总计2万家药店，药店密度低（河北省3674人/店，全国平均3110人/店）及连锁化率低（河北省45.2%，全国平均49.9%）是河北省的两个特点，省内单体药店占比超50%，未来河北省有巨大整合空间。
　　石家庄新兴过往业绩优异。收购标的石家庄新兴药房是河北省最大药房连锁药房之一。截止2018年一季度，新兴药房总计拥有462家药房，覆盖河北省8个地级市(河北总计11个地级市)，其中石家庄、邯郸、沧州等经济发达城市门店布局超过50家。石家庄新兴药房2017年销售收入增长近30%，净利润增长27%，业绩保持稳定高速增长。公司2017年新增门店95家，近年来通过并购+自建方式增加门店数：2018年3月，新兴药房收购衡水众康为民药房有限公司，衡水为民旗下有37家门店，盈利能力较好，在当地拥有较大的市场份额与知名度，进一步打开衡水的市场。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们持续看好益丰药房作为精益化龙头的长期发展，不考虑此次收购，预计益丰药房2018年-20年归属于母公司净利润分别为4.26亿元、5.76亿元及7.66亿元，对应EPS分别为1.18元/股、1.59元/股及2.11元/股，对应PE分别为51倍、38倍及28倍。以2018年年底完成此次并表测算，预计19年主营业务收入及归母净利润有望在原有基础上分别增加15%及15%。考虑到医药零售行业未来望保持高景气度，以及益丰药房业绩长期保持平稳增长，上调至“强推”评级。
　　风险提示：交易被暂停、终止或取消风险，利润不达预期风险，商誉减值风险

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