卫星石化(002648)C2项目一阶段投产，公司盈利将再上新台阶

步步为赢

　　事件：2021年5月20日，卫星石化(002648)连云港石化一阶段项目各装置经投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定，标志着连云港石化一阶段项目一次开车成功。
　　投资要点
　　乙烯产业链将为公司带来巨大业绩增量：连云港石化一阶段项目是公司自2017年实施“双五计划”中的重点项目。该项目主要包括250万吨乙烷裂解制乙烯及其下游配套装置，分两期建设。其中一期产品主要包括40万吨/年HDPE，以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置、25万吨/年聚醚大单体项目，该项目一次开车成功，我们预计2021年Q2转固，测算其年化营收超百亿元。同时，二期125万吨乙烯产业链项目预计2022年H2建成投产，将进一步丰富公司产品线，增强抗风险能力，在2021-2023年为公司带来显著业绩增量。
　　进一步巩固丙烯产业链地位：在现有90万吨丙烯产业链基础上，公司在平湖基地新增18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯项目已投产，同时，（1）公司在建30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、25万吨/年双氧水预计2021年底建成。（2）在连云港规划180万吨丙烷脱氢（PDH）项目，配套PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游产品。（3）2021年3月20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置。项目计划总投资115亿元，公司总投资约102亿元。项目计划2021年11月前开工建设，2024年6月前投产运营。
　　探索新材料项目：2021年3月11日，公司全资子公司嘉兴山特莱投资有限公司与SKGlobalChemical(China)HoldingCo.,Ltd.在江苏省连云港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录》，双方设立合资公司（SKGC持股60%，山特莱持股40%），以建设、运营4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（简称“EAA”）装置项目，总投资约1.63亿美元。目前全球EAA产能约30万吨/年，基本被Dupont（24%）、Ineos（19%）、Mitsui（19%）、SK（18%）、Exxon（9%）垄断。国内目前无EAA生产企业，产品依赖进口，进口量约为2-3万吨/年，普通牌号2万元/吨，高端产品达4万元/吨，该项目利用乙烯和丙烯酸作为原料，盈利前景较好。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.06亿元、54.23亿元和73.22亿元，EPS分别为2.93元、4.41元和5.96元，当前股价对应PE分别为14X、9X和7X。考虑公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间产能增量巨大，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产及盈利不及预期、定增解禁、宏观经济复苏不及预期、安全及环保。