卓胜微(300782)射频模组量产投放，乘5G东风业绩大幅增长

步步为赢

　　主业分立器件持续保持优势，射频开关增速明显。分立器件包含射频开关和射频低噪声放大器，是卓胜微(300782)的拳头产品，比肩国际先进水平。2020年，分立器件实现营收24.62亿元，同比增长68.12%。其中射频开关实现营收21.91亿元，同比增长81.45%，营收占比78.49%，基本与去年同期持平；射频低噪声放大器实现营收2.70亿元，同比增长5.86%，营收占比9.68%，下滑7.19pct。2020年5G商用已开始在全球范围逐步落地，对射频前端行业带来新的增长机遇，叠加国产替代需求，是公司主营业务快速增长的主因。
　　深化射频模组产品布局，助推业绩新一轮增长。射频模组产品在2020年首次产生效益，2020年射频模组实现营收2.77亿元，约占全年营业收入的9.93%，其中接收端射频模组实现营收2.68亿元，产品包括LFEM、LNABANK、DiFEM，此外还有WiFi连接模组产品，是公司在射频领域的技术延伸。2020年射频模组产品均已逐步被众多知名厂商采用进入量产，有望成为未来增长新动能。
　　定增约30亿，完善产品布局。2021年2月8日，公司向特定对象发行A股股票5,311,544股，募集资金约30亿元，用于投资高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目、5G通信基站射频器件研发及产业化项目、补充流动资金。定增项目抢位高端滤波器和5G通信基站射频器件的国产化发展先机，借助5G时代和国产替代趋势的东风，有望为公司现有业务带来协同提升效应。
　　投资建议：首次覆盖“买入”。我们预计公司2021、2022、2023年EPS分别是8.72元、11.05元、12.14元，对应PE分别为70倍、55倍、50倍。随着5G通信技术的发展和国产替代趋势的加强，公司作为国内少数对标国际领先企业的射频器件龙头和推进射频接收端模组市场化的先行者，业绩有望持续释放。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：5G推行不及预期，模组产品进展不及预期，国产化替代不及预期，原材料供应短缺及外协加工风险。