奥园美谷（000615）：并购华东医美龙头LTM，战略转型迈出实质性一步

股票王

        报告摘要

        事件：公司公告，拟以现金方式收购盛妆医美持有的浙江连天美的55%股权，交易价格为6.97亿元。LTM（连天美）主要从事医疗美容机构运营及管理业务，下设两家医疗美容医院，总营运面积约3万平方米，均为中国整形美容协会5A级评价机构。共拥有70余名医生、近百名护士，其中10余位医生为三甲医院高级职称医生。收购标的公司业绩承诺期为2021年度和2022年度，承诺业绩期内累计扣非归母净利润不低于1.57亿元。

        医美行业高速发展，中国市场前景可观。2019年我国人均GDP破1万美元，人均可支配收入的年复合增长率为9%，未来增长率有望维持在7.7%。近年来人均可支配收入的持续增长，可选消费与新兴消费需求兴起。根据弗若斯特沙利文数据，2019年我国医疗美容服务市场收入规模达到1,436亿元，2015-2019年期间我国医美市场复合年均增长率达到22.5%，高于同期全球医美市场规模增速。2019年中国医美市场渗透率为3.6%，不足日本的1/3，美国的1/4，韩国的1/5。距离发达成熟国家仍有较大空间。

        公司坚定转型大医美战略。连天美下属医院规模可观，人才积累充沛，资质较高。本次收购有利于提升公司在下游医美服务端的市场影响力，符合公司战略发展方向，有利于优化公司资产结构，有助于公司聚焦健康美丽产业转型，增强公司可持续发展能力。从中长期角度看，公司或将有望继续推进布局大医美生态，依托连天美渠道，资质与技术优势进行进一步展开，地产业务有望逐步置换，最终实现产业升级战略。

        投资建议：预计2020-2022年收入为19.1/20.8/25.6亿元；净利润-1.16/1.28/2.33亿元，对应2021/2022年PE分别为77/41倍，对标医美行业同业公司，考虑到优质高增长行业赛道溢价，给予公司2022年50倍PE，目标市值117亿元，首次覆盖，给予买入评级。

        风险提示：行业发展不达预期，跨界整合不达预期。