华峰化学（002064）：业绩超预期，看好氨纶景气修复

股票王

      事件：华峰化学发布 2020 年业绩预告，公司预计实现归母净利润 20~25亿元，同比+8.61~35.76%，Q4预计实现归母净利润7.59~12.59 亿元（环比+1.83~6.83 亿元）。

      点评：20Q4 公司业绩超预期，产品量价齐升或为归母净利润环比增 加的主因。2021 年复苏预期下纺服海外需求有望上行，补库空间大， 且氨纶低库存现状下价格拐点已现，看好未来景气修复。

      疫情下中国“出口替代”带动下游需求回暖，公司产品产销同比增 长。疫情下纺服、鞋帽等行业 20H2 海外需求恢复相对迟缓，但因其 劳动力密集特性，印度、东南亚地区受疫情影响较大，导致下半年大 量海外纺织订单向国内转移，据 Wind 数据，纺织纱线、织物及制品 12 月出口累计同比+29.2%，增长猛增；同期国内 Q4 又逢传统旺季， 下游订单集中恢复。公司紧抓市场机遇，精准应对，在氨纶、己二酸 新增产能顺利释放下，产品产销量较去年同期有明显增长。

      20Q4 公司产品均价及价差环比大幅回升，是毛利环比增加主因。根 据中纤网、百川资讯数据，Q4 氨纶 40D、鞋底原液、聚酯多元醇、 己二酸均价环比+26.0%、+15.8%、+10.3%、+20.3%，其中氨纶、 己二酸价差环比+19.1%、+18.4%，主要产品价差扩大是毛利润环比 增加主因（详细数据图表请见后文）。此外，公司通过深挖内部管理效 益，提质增效，主要板块产品的单位成本较上年同期有所下降，对整 体毛利率提升亦有贡献。

      国内化纤处库存低位，海外存补库需求下看好氨纶未来景气修复。 20H1 疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售，导致化纤制造业 快速累库，20H2 在“出口替代”推动下纺服行业快速复苏，产业链 未及时反应又导致化纤业迅速去库。据 CCFEI、Wind 数据，1 月上旬 氨纶库存仅有 17 天，价格、时间处于 4.8%、4.6%的历史极值分位， 而美国批发商服装及面料库存同比也处于历史低位。2021 年需求端复 苏预期下，海外存补库需求有望拉动国内服装出口，化纤存修复空间， 且氨纶 Q4 价格拐点已现，未来景气可期。

      投资建议：预计 2020-2022 年归母净利润为 22.5、27.5、32.5 亿元， 维持买入-A 投资评级。

      风险提示：海外服装零售恢复不及预期，产品价格大幅度下跌。

czy112

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