双星新材(002585)：深耕BOPET行业 光学膜陆续投产培育新的盈利增长点

股票王

        双星新材(是BOPET 行业龙头企业。公司现已形成“五大板块”为框架的产业布局。光学材料板块，包括光学基材板块和光学膜片板块，光学膜包括扩散膜等，下游应用于超高清电视等，客户有小米、三星等，光学基材应用于显示领域高端材料；节能窗膜板块，分为建筑和车用，建筑用产品有高清膜等，应用于建筑门窗等，车用产品有高隔热纳米窗膜等；信息材料板块，产品包括TTR 碳带膜等，满足了手机等的需求，为多家制造品牌公司全球供货；热收缩材料板块，产品有PVC 收缩膜等，应用于标签等；新能源材料板块，产品包括太阳能电池背材基膜等，供应前五大主要太阳能电池背板生产商。其中光学膜方面，公司目前是国内唯一一家实现复合膜片月产量超百万片的企业。

    　　2020Q1-3 公司归母净利润实现大幅增长。2017-2020Q1-3 公司实现营业收入30.23、38.58、44.72、34.69 亿元，同比增长18.42%、27.61%、15.94%、7.25%，实现归母净利润0.75、3.21、1.73、4.5 亿元，同比增长-43.88%、330.47%、-46.01%、237.99%。同时公司预计2020 年实现归母净利润6.68-7.2 亿元，同比增长285%-315.00%。2017-2020Q1-3 公司销售毛利率为12.00%，17.28%，12.94%，21.75%。我们认为公司业绩增长源于两方面，根据百川数据，截至11 月20 日BOPET 价格为14000 元/吨，较今年年初价格11600 元/吨增长20.69%，BOPET 当前价差为9625 元/吨，较年初5275 元/吨增长82.46%；国内市场需求量逐年增大，主要客户订单需求增加，进口替代日益明显，同时，国外客户需求上也稳中有升，部分客户出现对公司新产品发出批量订单需求，公司在加大国外市场拓展方面已取得实质性的效果。

    　　公司光学膜项目陆续投产，强化竞争优势。2016 年10 月公司实现“年产一亿平米光学膜”项目正式投产。2019 年1 月公司投资建设年产两亿平米光学膜项目部分产线安装完毕，投料试车。截止到2020 年上半年，公司“年产两亿平米光学膜”项目建设进度已达到81.85%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润6.94 亿元、7.81 亿元和8.99 亿元，对应EPS 分别为0.60 元、0.68 元和0.78 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2021 年20-22 倍，对应合理价值区间为13.6-14.96 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期；下游需求不及预期风险。

czy112

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