盛屯矿业(600711)印尼镍项目投产，铜钴矿产能释放，业绩弹性或可期

步步为赢

　　聚焦镍、钴、铜、锌，向新能源金属拓展。盛屯矿业(600711)于1996年上市，2007年转型有色金属行业，2017年开始战略性布局钴材料业务，向新能源领域拓展。2020年上半年公司营收为221.65亿元，归母净利润为0.44亿元。深圳盛屯集团有限公司为盛屯矿业第一大股东，最终实际控制人为姚雄杰。
　　镍：未来三年镍价或保持景气，公司印尼镍项目投产、业绩弹性可期。20-22年供需紧平衡、镍价在三年维度或将保持景气。投建3.4万吨镍金属量高冰镍项目，9月5日已出产第一批镍铁产品。
　　铜：收购恩祖里布局全产业链，刚果金产能翻两倍，业绩有望稳步释放。2019年下半年开始，通过技改，刚果盛屯资源铜冶炼产能在2020年扩产到3万吨铜。2020年3月公开发行可转换公司债券，继续投资年产3万吨铜的湿法冶炼项目。2020年4月通过议案投资建设恩祖里卡隆威矿山，增加3万吨阴极铜。
　　钴：加快钴全产业链布局，预计2022年粗制氢氧化钴产能为1.28万吨，较2019年提升267%。公司以刚果（金）为基地保障原材料供应，积极布局“钴原材料”+“铜钴冶炼”+“钴产品贸易”+“钴材料深加工”+“钴回收”各模块的完整业务体系。盛屯现有粗制氢氧化钴产能3500吨，随着可转债发行和卡隆威矿山建设，预计2022年粗制氢氧化钴产能将达1.28万吨，较2019年底产能提高267%。
　　财务预测与投资建议
　　PE估值：首次覆盖给予买入评级，目标价7.13元。我们预测公司20-22年EPS为0.15/0.31/0.47元。根据可比公司2021年23X估值，给予公司2021年23X的PE估值。综上，首次覆盖给予公司买入评级，目标价7.13元。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓；镍业务对应印尼镍产业出口政策、国内镍产业进口政策发生变化，高镍价下行业供给大幅增加风险；相关金属产品价格、成本、销量大幅波动风险；收购企业业绩承诺不达预期风险。

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