和顺石油（603353）：民营加油站第一股，内生外延发力

股票王

      和顺石油(603353)

      公司简介： 和顺石油主营业务为成品油批发、零售。截至 2019 年 12 月 31日，公司自营 30 座加油站，其中自有站 14 座，租赁站 16 座。公司同时拥有库容为 2.95 万立方米的湘潭油库， 1 条 3.2 公里铁路专用线使用权、25 辆不同吨位的油罐车。

      投资逻辑：加油站行业与城燃行业类似，是典型的毛差稳定、依靠增量的行业。而增量的来源，一来自提升财务杠杆，二来自提升周转效率。但在外延扩张过程中，也将面临边际站点资源质量衰减，和成本提升的问题。

      加油站行业：民营格局分散，轻资产扩张成主流

      中国加油站超过 10 万座，格局三分天下：中国石油、中国石化、民营及其他。到 2017 年底，湖南省加油站总量 4768 座，民营占比高达 56%。

      由于成品油消费增速最快的时期已经过去，我国加油站建设也已经过了最初的跑马圈地时期。新建加油站审批复杂、建设成本高昂因此，考虑到投资收益率和投资回报周期，地炼的加油站布局思路已有明显转变，新建、收购方式减少，租赁、合作加盟的方式增加。

      公司优势及增长点：单站销量高于同行，外延扩张有望提速

      2019 年，公司单站销量估算 7684 吨/年，显著高于中石化、中石油分别的3992、 3679 吨/年。公司 17-18 年单站销量保持平稳， 2019 年单站销量-12.4%主要原因是双层罐改造影响。

      公司在上市之前扩张速度并不快，2017-2019 年自营站从 24 个增加到 30个。上市之后依靠资金实力和品牌实力，有望加速扩张自营和特许经营加油站数量。

      盈利预测与投资建议

      预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润 1.9/2.3/2.5 亿元，当前股价对应PE 估值 31/26/24 倍。考虑公司通过管理效率外延扩张能力较强，且为次新股，按照 2020 年 30 倍 PE 给与目标价 43 元，首次给与“持有”评级。

      风险提示： 1）外延扩张慢于预期的风险； 2） 可供收购的优质加油站有限，导致单站加油量低于预期的风险； 3） 行业竞争加剧，导致单吨毛利下滑的风险；

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