常宝股份（002478）：钢管产能将扩张至百万吨，医疗业务提升盈利能力

股票王

常宝股份(002478)

核心观点：

2019 年业绩：钢管量减价涨，营业收入、归母净利润分别减少 1.7%、增加 25.2%至 52.9、6.0 亿元。每股收益 0.63 元/股，ROE（摊薄）为13.5%。 （1）2019 年分红预案：拟每 10 股派现金红利 1.3 元（含税）。（2）业务结构：钢管业务营收、毛利占比分别为 80.7%、72.6%，销售毛利率明显提升， 国外市场毛利占比、 毛利率均提高。 （3）盈利能力：吨钢管盈利能力明显提升，吨钢管期间费用大幅上升。 （4）经营质量：获现能力相对稳定，营运能力有所下降，偿债能力明显提升。

2020Q1 业绩：营业收入、归母净利润同比分别减 31.0%、31.1%至9.1、0.9 亿元，盈利能力明显下降，控费能力、经营质量相对稳定。

2020 年计划：建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目，力争能源管材形成百万吨规模、结构升级，医疗服务业务提升盈利能力。

公司看点： 目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动计划”（2019-2025 年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国中长期油气投资增长趋势， 油套管产品有望稳定增长。公司推进页岩气和特种专用管材项目，高研发投入助产品结构升级，盈利能力有望增强。公司 PE_TTM、PB_LF 估值均处 2011 年以来底部。

盈利预测与投资建议：预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.44/0.54/0.62元/ 股，对应 2020 年 5 月 14 日收盘价，2020-2022 年 PE 为11.24/9.05/7.91 倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值，考虑钢管业务较高的产品定位、产能扩张、高研发投入助结构升级，同时医疗服务业务稳中向好发展， 经测算 2020 年公司业务总体内在价值为73.99 亿元，对应 2020 年合理价值为 7.71 元/股，对应 20 年 PE 为 17.52倍，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期；重点项目计划产量完成度低于预期；新冠疫情、石油暴跌对需求影响超预期。

czy112

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