卓胜微（300782）：射频龙头持续超预期

股票王

      卓胜微(300782)

      受益新产品推出及客户渗透深入，卓胜微 2019 年高速成长。公司 19 年营业收入 15.12 亿元，同比增长 169.98%，其中开关产品实现收入 12.08 亿元，yoy+162.08%，LNA 产品实现收入 2.55 亿元，yoy+202.53%。

      射频芯片销量创新高，高价值量产品占比提升，产品结构明显改善。出货量方面，年报显示射频芯片销量 44.06 亿颗，同比增长 102.74%，低于同期营收增速，可以折算出公司产品平均价值量提升约 66%左右，侧面反映高价值量产品占比大幅提升。客户方面，除了三星、华为、小米、vivo、OPPO，年报中还提及了与高通达成合作意向，公司的 RF Switch 产品已通过高通的小批量试产验证，正式进入量产。

      盈利能力保持高位，毛利率持续维持在较高水平。17Q4~20Q1，公司毛利率始终保持在 50%以上。 20Q1 公司存货 5.14 亿元，较 19 年年底+40.41%，预计与今年中低端手机畅销有关，因为中低端手机的射频方案较多采用公司提供的分立式的射频开关和 LNA 组合。

      公司从 LNA、 switch 逐步往 SAW拓展，并有望通过分级模组进一步提升竞争力。产品+客户双升，坚定看好公司作为 A 股射频前端芯片最纯正标的，受益射频元器件国产化 5-10 年大趋势。从目前方案来看，5G 射频前端体现为 PA 通路、LNA 通路及滤波器总数同步提升。其中 5G LNA 通路数预计从平均 9 个左右提升至 13 个，开关数量预计也有同比大幅提升。同时公司具备例如三星、华为、小米、OPPO 等优质终端龙头客户，5G 时代预计直接大幅受益。从近期华为等一系列事件来看，射频前端国产替代刻不容缓，我们看好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来 5 年迎来黄金替代机遇。

      盈利预测及投资建议。卓胜微为目前 A 股射频芯片前端龙头标的，将持续受益于 5G 时代射频产业链国产化趋势下的黄金替代机遇。我们预计公司2020-2022 实现营收增速 62.2%/32.8%/23.1%，对应 2020-2022 年营收24.53/32.57/40.09 亿元。预计 2020-2022 年公司归母净利润增速分别为57%/33.6%/24.1%，对应 2020-2022年归母净利润 7.81/10.43/12.95亿元。维持“买入”评级。

      风险提示：下游需求不及预期。

czy112

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