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柳工(000528):短期盈利承压,2Q20可望改善

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发表于 2020-05-10 18:02:56 | 只看该作者 |只看大图 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
      柳工(000528)

      2019 年及 1Q20 业绩符合我们的预期


      公司 2019 年营业收入 191.8 亿元,同比上升 6.0%;归母净利润10.2 亿元,同比上升 28.7%,对应每股盈利 0.69 元,符合我们的预期。1Q20 受疫情影响下游复工延缓,公司营业收入/归母净利润分别为 44.8/1.7 亿元,同比下降 7.9%/44.3%。

      国内市占率提升,产品布局加速。2019 年土石方机械/其他工程机械及配件等/融资租赁业务分别实现收入 136.2/49.9/5.7 亿元,同比+4.1%/9.3%/30.0%。核心品种挖掘机 2019 年销量同比提升 21%至 15 万台以上,国内市占率进一步提升。叉车/起重机/推土机销量同比上涨 15%/18%/30%。

      盈利能力增强,现金净流入创历史新高。2019 年公司毛利率(未扣除税金及附加)同比上升 0.9ppt 至 23.7%,销售/管理/财务费用率同比变动 1.1/-0.3/-0.4ppt,期间费用率合计上升 0.4ppt 至14.0%。2019 年公司经营活动现金流净流入 18.6 亿元,同比增长193.0%,主要源于融资租赁业务对外融资增加。

      发展趋势

      经营业绩短期承压, 二季度有望改善。 尽管 1Q 公司收入、利润率、现金流、盈利均出现同比下降,但我们判断国内逆周期调节力度加大,基建等纯内需板块预估在两会再迎催化剂。二季度国内挖掘机等主要品类有望量价齐升,公司将受益于行业复苏。

      全方位产品布局,新兴业务打造增长点。公司矿山机械业务自主研发的宽体自卸车 DW90A 填补公司非公路运输装备空白,实现国内目标市场批量销售;高空作业平台 D 系列产品发布,生产线正式投入运行;林业机械采伐机已在国内批量上市,超长臂集材机和抓木机 2020 年将批量上市。

      盈利预测与估值

      由于二季度行业需求改善,我们小幅上调公司 2020 年盈利预测7.5%至 11.7 亿元,同时引入 2021 年盈利预测 13.0 亿元。当前股价下,公司对应 2020/2021 年 P/E 分别为 8.8/7.9 倍;我们维持公司目标价 7.83 元,对应 9.9/8.9 倍 2020/2021 年 P/E,维持“跑赢行业”评级,对比当前股价有 11.9%的上行空间。

      风险

      下游需求不及预期风险。




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发表于 2020-05-10 22:16:32 | 只看该作者
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