金徽酒（603919）：立足甘肃，聚焦大西北，二次创业再出发

股票王

      金徽酒(603919)

      1、陇上江南名酒，区域领先品牌：金徽酒历史可追溯至1951年，在“永盛源”等白酒（烧酒）作坊的基础上组建“甘肃省徽县酒厂”。后经多次转让后专营白酒主业，成为省内覆盖90%市县的甘肃省内龙头酒企。公司主导产品有“金徽”、“陇南春”两大品牌，包含世纪金徽星级、柔和系列等20余个核心单品。

      2、民企体制灵活，市场化机制激励充分，管理能力突出，长期经营稳健：公司属少数白酒上市民企之一，机制灵活，管理能力突出，核心管理层、骨干员工和经销商联合持股，激励充分。公司自改制以来十二年间公司收入规模从8000万扩大至2019年的16.3亿，年复合增速达28.6%。

      3、省内竞争格局呈现一超多强，公司主导百元价格带放量升级：作为省内龙头品牌，公司管理优势凸显，“单品精细化运作”+“厂商深度协销”销售及管理模式日趋成熟。产品结构来看，百元以上价位带产品占比已稳定在40%以上，20Q1提升至54.5%，其中金徽十八年增长超过50%，柔和系列增长超过40%，其余百元以上价位带产品均保持较快增长势头。

      4、未来看点一：省内提升市占率，发力次高端。公司立足甘肃南部，省内通过“千网工程”与“万商联盟”精细化管理，不断夯实基础，突破弱势市场提升省内市占率。同时，在白酒行业次高端价位带兴起浪潮中，金徽酒依靠“金徽十八年”、“世纪金徽星级产品”、“柔和金徽”等聚焦单品放量持续带动产品结构改善，未来继续发力次高端，将充分享受行业红利。

      5、未来看点二：省外聚焦大西北。甘肃市场总规模较小，不足以支撑收入的持续增长，自15年始，公司积极布局省外，以市场容量较大的陕西市场为突破口，前期稳扎稳打，锻炼模式，培养队伍，19年通过增发实现跳跃式招商布局，收入增速步入快车道，西北区域缺乏强势白酒龙头，看好公司竞争实力，聚焦大西北将成为金徽酒实现规模扩大和品牌突破的核心战略。

      6、二次创业启程，定增落地和高管业绩奖惩方案实现积极自我变革：19年公司定增落地，经销商与员工持股，激励和市场布局双提升，同时推出高管奖惩方案与业绩挂钩，规划未来5年收入/利润复合增速将达到15.45%/19.03%，为未来公司业绩良性持续发展奠定坚实基础。

      7、盈利预测与评级：预计20-22年EPS为0.82/0.97/1.21元，对应PE17/14/12倍，维持“推荐”评级。

      8、风险提示：1）竞争加剧致费用提升；1）省外扩张不及预期；3）宏观经济大幅波动影响行业需求。

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