美的集团（000333）：19年营收及归母净利表现靓丽，20Q1疫情影响短期承压

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      美的集团(000333)

      公司发布2019年年报及2020年一季报。公司2019年实现营业总收入2793.81亿元，同比增长6.71%，实现归母净利润242.11亿元，同比增长19.68%；单独看Q4，公司19Q4年实现营业总收入576.06亿元，同比增长5.87%，实现归母净利润28.95亿元，同比增长24.23%。公司公告2019年每10股派现16元（含税），分红率46%，对应股息率3.06%。公司2020Q1实现营业总收入583.56亿元，同比下滑22.71%，实现归母净利润48.11亿元，同比下滑21.50%，受疫情影响，公司短期承压。

      2019年家电业务稳健增长，受经济影响机器人业务略有下滑，盈利能力持续提升，现金流表现优异。分区域来看，公司2019年全年内销收入1614.32亿元，同比增长8.16%，其中内销线上收入增长约30%，外销收入1167.84亿元，同比增长5.78%。分业务来看，公司2019年暖通空调收入1196.07亿元，同比增长9.34%，消费电器收入1094.87亿元，同比增长6.31%，机器人及自动化系统收入251.92亿元，同比下滑1.89%。盈利能力方面，公司高端空冰洗份额提升明显，高端布局效果显现，公司制造业整体毛利率提升1.39pct至30.55%，其中暖通空调及消费电器毛利率同比提升1.12pct和2.33pct，机器人及自动化系统同比下滑2.06pct，国内国外毛利率分别提升0.79pct和1.98pct，费用率方面，公司全年在营销及研发上加大投入，销售费用率及研发费用率同比提升0.52pct和0.25pct，而在运营上进行费用控制提升效率，管理费用率同比下滑0.24pct。现金流方面，公司全年实现经营活动现金流386亿元，同比增长38.5%，为净利润的1.5倍，另外公司自有资金达到1002亿元，同比增长27.9%，充沛的资金为公司提供极高的安全垫。

      疫情影响下短期经营承压，20Q1表现优于行业。家电主业方面，根据奥维云网数据，公司空洗冰线上份额分别提升14pct、2pct、1pct，线下份额分别提升6pct、0pct、5pct，表现优于行业，由于疫情影响线下门店关闭，公司线上收入占比提升明显，20Q1全网销售额同比增长11.7%，占内销收入达到45.6%。库卡方面，根据库卡20Q1季报，疫情影响下库卡收入同比下滑15%，库卡2019年年报预期2020全年实现收入与2019年持平且实现EBITmargin个位数提升。

      盈利预测与投资建议。长期来看，除了稳健增长的家电业务，美的集团亦持续布局以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及自动化系统业务、以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务，持续加强ToC和ToB“双轮驱动”的业务模式，逐步转型为全球性的科技集团。短期基本面来看，我们认为公司一季度虽然受到疫情影响，但公司作为家电龙头，受影响幅度小于行业，展望未来，家电终端需求不改，我们看好疫情过后公司恢复性增长。我们预计公司2020-2022年实现EPS分别为3.65元、4.20元，4.56元，分别同比增长5%、15%、9%。目前（20200429）公司收盘价对应2020年14倍PE估值，参考家电行业和机器人行业可比公司，给予公司2020年18-20倍PE估值，合理价值区间为65.7-73元，给予“优于大市”评级。

      风险提示。原材料价格变动，下游竞争激烈。

czy112

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