华泰证券（601688）：中介类业务全面增长、资本类业务持续加杠杆

股票王

      1Q20业绩符合我们预期

      公司1Q20营业收入同比+10%至68.6亿元，归母净利润同比+4%至28.9亿元，报告期ROAE同比-0.33ppt至2.32%，符合我们预期。公司业务及管理费率同比+4.1ppt至41.8%；自有资产杠杆率同比+0.61x/环比+0.09x至3.94x。

      此外，截止报告期末GDR存续数量1376万份、占发行数量的16.68%及总股本1.52%，且当前华泰A股与GDR基本平价，GDR对于A股股价波动影响已然甚微。

      发展趋势

      中介类业务全面增长。1）1Q20经纪收入同比+35%至15亿元（vs.行业收入同比+33%）、收入占比22%，受益于1Q20市场交投活跃（市场股基交易额同比+44%）。2）1Q20投行收入同比+54%至3.8亿元、收入占比6%、占比仍有回升空间，受益于1Q19低基数及1Q20债券承销额提升（同比+79%至1,058亿元、市占率同比+0.6ppt至2.6%）。项目储备方面，公司当前IPO排队企业27家，其中科创板15家、创业板6家。3）1Q20资管收入同比+19%至8.5亿元、收入占比12%，预计交投情绪向好带动资管产品发行规模增长。

      资本类业务保持稳健。1）1Q20投资收入同比-1.8%至33亿元（vs.行业同比-43%）、收入占比48%，交易性金融资产对应年化投资收益率~5.9%，去方向性权益投资策略在市场波动下彰显稳健性（沪深3001Q20-10%vs.1Q19+29%）、同时债券市场表现向好（中证全债净价1Q20+2.0%vs.1Q19+0.4%）；公司金融资产合计规模环比进一步增长6%至3,015亿元。2）利息收入同比+28%至24亿元，预计主要由两融利息（融出资金规模同比+22%/环比+2.4%）、客户资金利息（客户存款余额同比+14%/环比+17%）、债权及其他债权利息（对应资产规模同比+39%/环比+12%）收入增长带动。3）利息支出同比+42%至20亿元，对应负债规模同比+39%/环比+8%。此外，公司持续大力压缩存量股票质押规模，当期资产减值显著减少（1Q201,695万元vs.4Q191.2亿元），信用资产质量优于行业。

      盈利预测与估值维持盈利预测不变。华泰-A/H当前交易于2020e1.2x/0.8xP/B。维持华泰A股及H股跑赢行业评级，以及目标价23.89元（2020e1.7xP/B及35%空间）和16.13港币（2020e1.0xP/B及25%空间）。

      风险

      交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、资本市场改革不及预期。

czy112

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