TCL科技（000100）：大尺寸面板逆风成长，静待Q3行业复苏

股票王

      TCL科技(000100)

      业绩简评

      按照备考口径，TCL 科技 2020 年一季度实现营收 137.4 亿元，同比成长15.3%，归母净利润 4.1 亿元，同比下降 46.9%，较四季度环比增长 3.7 亿元，营收和业绩符合我们预期。

      经营分析

      小尺寸模组段产能受到疫情冲击营收同比略有下滑，大尺寸产品逆风实现盈利：公司小尺寸产线 T3 和 T4 集中在武汉，受到疫情冲击，尤其是手机后段模组产能受到人员未及时复工的影响，导致模组段产能利用率较低，小尺寸业务营收同比下降 2.1%至 29.5 亿，单季度出货面积同比下降 25.4%，出货量也下降了 37.6%。但是由于高端笔电产品和车载产品导入，小尺寸产品结构优化非常明显，每片面板单价增加 8%。大尺寸由于新增 T6 产线在 Q1满产满销，出货面积同比成长 58%，销量同比成长 27 %，实现营收 61.9亿，大幅成长 44.6%，单季度大尺寸实现盈利。

      2020 年发力柔性 OLED 产品，定增+转债发行回购武汉华星少数股东权益：2020 年是公司柔性 OLED 正式进入客户端的关键一年，目前公司产能处于稳定的爬坡阶段，同时已经开始批量出货给小米 10 和摩托罗拉折等下游客户，我们预计全年柔性 OLED 出货量有望达到 1200 万片。此外为了提高武汉华星利润的并表比例，公司拟通过发行股份和可转债的形式募资 26亿回购武汉产投持有的 39.95%的武汉华星股份。由于以 LTPS 和 AMOLED手机面板和高端笔电产品线为主的武汉华星贡献利润稳定，如果回购股份可以进一步增厚公司的并表利润。

      TCL 华星受益于面板行业集中度加速提升，供需行业有望在 Q3 复苏：疫情在海外的肆虐加速了韩厂 LCD 产能的出清，此次三星和 LG 合计将退出约全球 29%的产能。从需求端来看，国内 TV 需求均开始复苏，海外不确定性比较高，部分下游客户开始出现砍单。但是面板、整机还有渠道的库存还比较健康，而且疫情也大幅增加了 IT 类面板的需求，此外国外部分地区已经计划在 5-6 月份开始复工，整机厂在 5-6 月份开始备货，需求边际转好，而供给端产能也预计在三季度显著减少，供需边际改善将拉动面板价格重回上涨趋势，行业有望在 Q3 开始复苏。

      盈利调整

      我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.20/0.27/0.31 元，维持 “买入”评级，维持 6.2 元目标价。

      风险提示

      韩厂产能退出与液晶电视需求低于预期；柔性 OLED 产品爬坡不及预期。

czy112

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