东方雨虹（002271）：高速增长下，交出经营质量的亮眼答卷

股票王

2019年业绩符合前期预告

公司2019年营收181.5亿元，同比增29.3%（vs.全行业2019年营收同比增速12%）；归母净利润20.66亿元，同比增长37%（vs.全行业利润总额同比增速15%），符合前期预告。点评：

营收高增长延续，毛利率稳中有增。公司全年防水产品综合销量同比增长约29%，远超行业平均；同时，受益于公司1H19沥青合理冬储以及部分产品提价，公司全年防水卷材、防水涂料毛利率分别同比提升0.6ppt、2.3ppt至37.4%和41.2%。费用上，公司销售费用同比增26%，基本匹配营收增幅；管理费用中股权激励摊销同比减少约5000万元；财务费用由于可转债、ABN及新增借款增加同比增长2.2亿元，但我们预期2020年随着1H20可转债全部转股及偿还借款，公司财务费用有望明显回落。

回款优化成效彰显，自由现金流同比强劲。我们认为，2019年公司大力抓应收回款成效已彰显：年末公司应收账款周转天数仅为102天，为五年新低，较高点的2016-17年缩短近1个月；现销比接近110%。受益于回款明显改善及资本开支同比下滑，公司2019年经营现金流、自由现金流分别同比大增5.8亿元和9.7亿元至15.9亿元（全年经营现金流/净利润接近80%）、2.4亿元。2020年改善经营质量仍是公司战略重心，我们预期2020年公司自由现金流正向净流入有望同比扩大。

发展趋势

沥青成本下行释放防水龙头业绩超预期空间，公司业绩弹性显著。雨虹沥青成本占比防水材料总成本近30%。受到国际原油价格大跌的影响，我们预计今年公司沥青平均采购成本低于2700元/吨（vs.2019年3300+元/吨），且今年雨虹沥青冬储较少，能较快享受到沥青现货价格下行的利好。在业绩弹性方面：在公司产品售价稳定的假设下，我们估算20%的沥青采购成本下行，有望推动公司毛利率额外提升4ppt，沥青降价有望额外增厚公司2020e净利润超20%。

盈利预测与估值

我们暂维持公司2020/2021eEPS1.90元和2.25元，对应20.4x/17.2x20e/21eP/E。维持跑赢行业和目标价46元，对应24x/20.4x2020e/2021eP/E和19%上行空间。

风险

公司应收管控不及预期，新品类推广不及预期。

papagm

谢谢分享

金国辉_GUAhr

谢谢分享

czy112

谢谢分享