隧道股份（600820）订单、营收稳健上升，经营现金流有所改善

股票王

      公司近日公告最新年报，2019 年公司营收 436.24 亿元，同增 17.06%；归母净利润 21.37 亿元，同增 7.98%，我们的点评如下：

      新签订单保持高速增长，突出的核心竞争力为未来业绩提供支撑

      公司 2019 年已中标的重大项目共计 9 个，累计金额 253.01 亿元，较 2018年增长 63.67%；全年新签施工及设计业务订单累计 618.67 亿元，同增5.04%，或受益于市政提速、房建延续高增以及长三角一体化推进带动区域基建需求。投资业务中标金额合计 69.19 亿元，同比下降 44.68%，主要原因系 PPP 项目减少所致。同时，海外业务同增 56.20%，或因海外订单基数较小，现约占公司业务 9.51%。

      长三角一体化推进施工业务稳增长，总体毛利率小幅下降

      2019 年度，公司实现营业收入 436.24 亿元，比 2018 年同期增长 17.06%，主因施工业务同增 20.37%，浙江地区收入增加较多。2020 年，公司计划实现营业收入相比 2019 年增长 5-10%。2019 年公司毛利率 12.29%，同比下降 0.29 个百分点，可能由于部分设计 EPC 业务占比提高，从而设计业务营业成本增加，营业收入减少，毛利率同比减少 26.16 个百分点；施工业毛利率 11.32%，同比增长 1.59 个百分点，主要是 PPP 项目较传统施工业毛利率较高的原因；运营业务毛利率 61.66%，同比增长 9.45 个百分点。

      期间费用率基本稳定，BOT、PPP 项目带动投资收益增加

      公司 2019 年的期间费用率 8.02%，较 2018 年上升 0.15 个百分点，其中销售费用率 0.05%，基本持平；管理费用率 2.83%，较 2018 年下降 0.35 个百分点，公司持续控制了费用支出；财务费用率 1.39%，较 2018 年上升0.18 个百分点，主因公司募集了 25 亿元公司债；研发费用率 3.75%，同增 0.33 个百分点，主因公司持续推进科研技术创新。2019 年投资收益 8.73亿元，同比增长 6.85%，得益于 BOT 和 PPP 项目投资收益，部分项目可能开始进入主要收获期。2019 年公司净利润 21.81 亿元，同比增长 9.16%。受疫情影响，公司 2020 年计划归属于母公司净利润力争与 2019 年持平。

      应付账款增加较多，经营现金流有所改善

      2019 年公司收现比 1.07，较 2018 年下降 0.03 个百分点；付现比 0.97，较2018 年下降 0.11 个百分点，预计公司可能控制了付款的节奏。综合起来，经营活动产生的现金净流量为 48.77 亿元，同增 217.01%。2019 年公司资产负债率 74.20%，同比增长 1.81 个百分点，主因长期借款、应付账款增加较多。

      投资建议

      受益于市政提速、房建延续高增以及长三角一体化推进带动区域基建需求，公司业绩稳定增长。考虑到疫情可能带来的影响，我们小幅下调2020-2021 年 EPS 为 0.70、0.77 元/股（原 0.77、0.86 元/股），新增 2022年 EPS0.84 元/股，对应 PE 为 7.9、7.2、6.6 倍，维持“买入”评级。

      风险提示：PPP 项目推进不及预期，疫情影响业务开展。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享