豪能股份：放宽汽车限购建议自2019年以来在政府文件中被提及不下十次,汽车行业有望成为稳消费的主力军,后续扶持政策有望陆续出台,国信证券梁超团队近日首次覆盖国内汽车同步器龙头豪能股份,分析师梁超认为,豪能股份资本开支向下而营收端向.上,当前进入盈利修复通道,今年将迎来新品与经营周期的戴维斯双击。
放宽汽车限购建议自2019年以来在政府文件中被提及不下十次,受新冠疫情影响经济下行压力大,汽车行业有望成为稳消费的主力军,后续扶持政策有望陆续出台,近期已有北京、广州、杭州等城市已经开始筹划出台相关政策。国信证券梁超团队近日首次覆盖国内汽车同步器龙头豪能股份。
分析师梁超认为,重资产公司自身经营杠杆较大,若叠加自身经营周期,往往带来的利润和估值弹性均较大。豪能股份资本开支向下而营收端向上,当前进入盈利修复通道,今年将迎来新品与经营周期的戴维斯双击。
豪能股份当前估值相对于可比公司相对较低,主要原因来自市场对重资产模式公司的业绩和估值弹性认知不足和对于工艺类公司认知不足这两大预期差。市场对新能源汽车冲击过于担心,但豪能股份这类工艺类公司可基于自身工艺特点、行业发展趋势、客户需求横向拓展,冲击可能没有想象中的大。
豪能股份是国内汽车变速器用同步器组件龙头企业,该产品作为当前明星产品贡献了90%以上营收。公司近几年毛利率下滑主要受到折旧与摊销率、制造费用、产品结构等影响,后期由于产能利用率提升以及结合齿、差速器等高毛利率产品上量,对毛利率均为正向拖动, 20/21年毛利率将修复至3239%/32.89%。
豪能股份下游客户几乎涵盖国内知名汽车变速器厂商及整车厂,直接配套的汽车变速厂商包括麦格纳( MAGNA).采埃俘(ZF)、唐山爱信( TAGC)等,而整车厂配套客户则包括一汽(直接配套)、上汽、中国重汽、吉利、东风汽车、长安汽车(直接配套)、大众(直接配套)等。
豪能股份近年延伸出同步器、差速器等高毛利新产品,原明星产品同步器齿环营收占比从2013年的81.60%下降到2018年的50.32% ,新产品结合齿从3.99%提升到15.68% ,而且新产品差速器已经获得大众、吉利、格特拉克、麦格纳订单验证,有望带动公司毛利率稳步提升。
公司成本和营收端改善明显,成本端来看, 2020年开始放缓( 18/19年资本开支约为4亿/年,预计20/21降低到2亿1年) ;营收端来看,自身在手订单充沛,梁超预计20/21年营收增速显著提速, 20/21年增速达到15.04%/27.70%。
梁超预计,豪能股份19-21年将实现净利润1.21亿/1 .59亿/2.08亿,给予公司合理估值区间为13.67-16.71元(对应20年PE 18-22x )。
风险提示：疫情影响具备不确定性带来需求复苏不及预期、新项目投产不及预期等。 |
狗仔卡
发表于 2020-03-25 22:26:18
微信
收藏
分享
支持
反对
沉默卡
喧嚣卡
变色卡
显身卡
发表于 2020-03-25 23:02:55