闻泰科技(600745)迎接5G手机换机潮，联手安世开拓新未来

步步为赢

　　大浪淘沙，5G时代闻泰科技(600745)ODM市场份额进一步扩大：ODM市场马太效应愈加明显。根据IHS数据，2018年全球智能手机市场ODM企业CR3达到了55%，闻泰科技出货9000余万部，排名ODM行业第一。三星ODM需求释放有望进一步提升闻泰科技的出货量，目前闻泰科技是三星最大的ODM供应商，出货量约4000万台，占三星整个ODM机型的三分之二。
　　我们认为，未来闻泰科技会继续保持ODM行业的领军地位。对于5G商用初期来说，手机厂商更看重产品面世速度，闻泰科技研发实力优秀，是高通重要的合作伙伴。预计2019年、2020年、2021年闻泰科技ODM智能手机出货量分别为1.1亿、1.4亿、1.65亿部。
　　收购安世，切入功率半导体市场：安世半导体是全球功率半导体器件龙头。短期基本面逻辑在于5G商用带来整个半导体行业景气度上行，产能利用率维持在高位。目前安世产能利用率平均在90%左右，业绩提升的关键在于打破产能瓶颈，预计2020年安世会采取入股其他晶圆厂、外包低端产品等方式扩充产能。长期逻辑是新能源汽车爆发刺激车用半导体器件的需求。特斯拉降价标志着新能源汽车将会以更快的速度代替燃油汽车，预计未来五年新能源汽车都将保持较高的增长，汽车电子成本比重也有望在2030年达到50%，安世在车用MOSFET、功率二极管、功率逻辑器件等多个细分领域处于行业领先。未来有望推出IGBT模块，进一步提升公司在车用半导体的竞争力。
　　盈利预测及估值：预计2019-2021年闻泰ODM业务营收分别为315、630、905亿元，净利润分别为12.18、20.34、31.67亿元；安世半导体营收分别为17（只合并11、12两个月收入）、129、144亿元，备考归母净利润分别为：1.8亿元（只合并11、12两个月收入）、14.51、16.84亿元；预计2019-2021年合并营收分别为：333、759、1049亿元，合并归母净利润分别为：13.99亿元、34.86亿元、48.51亿元。基于2020年盈利预测，对ODM业务给予40倍估值，对安世部分给予60倍估值，总市值为1684亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）5G手机单机利润不及预期；2）并购安世半导体未设置盈利补偿机制的风险；3）并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险；4）商誉较高的风险；5）减持压力。

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