安科生物(300009)轻装上阵，重回增长

步步为赢

　　事件
　　安科生物(300009)发布业绩预告，预计2019年实现净利润1.2亿元-1.7亿元，同比下降54.4%至35.4%，主要原因是计提资产减值损失及无形资产损失2亿元。剔除一次性减值因素，公司实现净利润3.2亿元-3.7亿元，同比增长21.59%—40.59%。
　　点评
　　四季度生长激素产能恢复，扣除减值因素业绩符合预期
　　根据公司业绩预告，剔除一次性减值因素，全年实现净利润3.2亿元-3.7亿元，考虑到公司前三季度已实现净利润2.57亿元，则单四季度实现净利润0.63亿元-1.13亿元，同比增长100%-253%，考虑到2018年Q4低基数，业绩符合预期。
　　其中，中德美联、苏豪逸明净利润出现下降，我们预计中德美联实现净利润约2000万，苏豪逸明实现净利润3800万左右。预计生长激素增长40%以上，产能问题有望于近期解决。干扰素2019年度预计表现相对平稳，进入12月及2020年一季度受到流感及肺炎事件带动，有望迎来需求旺季。
　　子公司中德美联、苏豪逸明一次性商誉减值，轻装上阵
　　多肽子公司苏豪逸明相关商誉减值4000万元。2019年，阿托西班完成生产现场核查，胸腺五肽、鲑降钙素、胸腺法新、生长抑素4个产品正在进行质量再评价工作。终端产品价格下降，原料价格上升，苏豪逸明不断提升现有产品质量、加大研发投入，成本费用增加，导致利润下滑。我们预计，2019年苏豪逸明实现净利润3800万元，同比下降约7%。
　　检测子公司中德美联相关商誉减值1.6亿元。
　　2019年，国内法医市场竞争激烈，价格战导致产品价格下降，人力及生产成本上升，毛利率和净利率出现大幅下降，2019年度中德美联虽然营业收入稳步增长，但是净利润出现了下降。我们预计，2019年中德美联实现净利润约2000万元，同比下降约47%。
　　苏豪逸明和中德美联均为公司在2015年通过并购获得，并购后公司一直积极推进子公司的经营。但由于市场环境变化较大，面临较大业绩压力。一次性商誉减值后，公司有望轻装上阵。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2019–2021年实现归母净利润分别为1.48亿元、4.22亿元和5.46亿元，对应增速分别为-43.6%、184.9%和29.1%，EPS分别为0.14元/股、0.40元/股和0.52元/股，维持买入评级。
　　风险提示
　　药品审批进度不及预期；子公司业绩不及预期。

czy112

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