金发科技(600143)年报大增超预期，内生外延齐发力

步步为赢

　　2019年预增85%-107%，业绩略超预期
　　金发科技(600143)于2020年1月20日披露2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利润11.5-12.9亿元，同比增85%-107%，对应EPS为0.45-0.50元，业绩略超预期。其中2019Q4实现净利润2.1-3.5亿元，去年同期亏损0.3亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.59元，维持“买入”评级。
　　原材料跌价促毛利率提升，宁波金发并表贡献重要业绩增量
　　2019年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升，完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升，据百川资讯，2019年公司主要原材料PP/PS均价分别为0.94/1.08万元/吨，同比降7%/14%。此外宁波金发于6月1日起并表，当月实现净利0.21亿元，据百川资讯，2019H2丙烯-丙烷平均价差同比降15%至0.35万元/吨，环比2019年6月降7%，宁波金发2019H2经营效益预计整体平稳，构成报告期内重要业绩增量。此外2019年公司非经常性损益约1.98亿元，同比降32%，主要系计入当期损益的政府补助减少。
　　LCP材料受益于5G建设
　　公司在建项目方面，2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产、年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019年底投产、年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产，其中LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著，基材损耗值仅为0.2%~0.4%，比传统基材小10倍，有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料。
　　加强版“限塑令”出台，公司作为生物可降解塑料龙头有望受益
　　1月19日，国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，2020年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，到2022年一次性塑料制品消费量明显减少，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升，到2025年塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立。公司是国内生物可降解塑料龙头，据公司公告，截至2018年末公司具备6万吨PBAT装置，占全国产能约40%，另有1.1万吨PBSA产能。PBAT相对柔性，主要用于替代PE相关用途，PBSA可用于替代PS等硬质产品。
　　维持“买入”评级
　　我们小幅上调公司2019-2021年EPS预测至0.46/0.51/0.59元（前值0.41/0.48/0.56元），结合可比公司估值水平（2020年平均20倍PE），考虑到公司在LCP材料、可降解塑料上前景良好，给予公司2020年21-24倍PE，对应目标价10.71-12.24元（前值9.43-10.25元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，原料价格大幅波动风险。

czy112

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