精锻科技(300258)利润承压，静待产能爬坡带来业绩弹性

步步为赢

　　事件：精锻科技(300258)发布业绩预告，2019年预计实现归母净利润1.75-1.85亿元，同比-32.35%—-28.48%。
　　产能投放叠加宁波电控减值，致使利润承压：根据公司公告，2019年：收入端同比-3%，以2018年收入12.65亿计算，2019年实现收入12.28亿元，其中四季度预计实现收入3.31亿元，同比+5.8%，较三季度增速（-6.4%）改善明显；利润端，以预告归母净利润中枢1.8亿元计，四季度预计实现归母净润1373万元，同比-52.23%。公司四季度收入改善而利润承压，预计主要由于：1）天津项目产能爬坡致使折旧费用增加，2）宁波电控资产减值，3）产品销售价格年降、原辅材料价格上涨、出口美国产品加征关税部分成本消化带来的成本压力等。
　　天津项目逐步投产，公司目前订单饱满，未来将受益于大众MEB与DCT产能扩张。大众集团目前在全球范围推进MEB平台布局，规划2022年量产27个车型，2025年全球销量100万辆。此外，大众大连变速箱工厂19年7月新建产能30万套，天津工厂目前总产能198万套，有望带来DCT配套需求的进一步提升。公司目前在手优质订单饱满，产品量价有望继续改善：
　　根据已披露的合同公告，1）新能源业务：公司目前已获得天津工厂MEB项目电机轴（35.5万套/年）及差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目（56.8万套/年）；2）DCT齿轮业务：公司已先后获得DQ200（配套112万套）、DQ381（配套80万套）、DM21（总成40万套）、DQ501项目（共23.8万套，每套4根变速箱轴）定点。
　　2020年轻装上阵，看好产能爬坡后期的业绩弹性。一方面，公司目前总部新能源电机轴项目、天津工厂等新产能已处于试生产阶段，订单充足的前提下，2020年起有望逐步贡献业绩；另一方面，子公司宁波电控的资产减值有望在2019年释放完毕。长期来看，我们认为宁波电控依托母公司精锻科技优质的客户资源，在新客户的拓展、新产品的开发上有望获得进展，轻装上阵后有望重回业绩上升轨道。
　　评论的具体内容。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.80、2.59、3.13亿元，对应EPS分别为0.44、0.64、0.77元/股，对应PE分别为26.3、18.3、15.1倍。维持“买入”评级
　　风险提示：产能进度不及预期；盈利能力下滑；新产品推进速度不及预期。

czy112

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