中国软件(600536)天津麒麟换股收购中标软件，两“麒麟”打造国产OS新旗舰

步步为赢

　　事件：2019年12月20日，中国软件(600536)发布公告称，公司控股子公司天津麒麟拟新增注册资本1.39亿元，向中标软件全体股东增发股权，以收购其所持中标软件全部股权。本次交易完成后，公司将持有天津麒麟46%股权，中标软件将成为天津麒麟的全资子公司。
　　天津麒麟换股收购中标软件，两“麒麟”打造国产OS新旗舰，合计评估价值达17.20亿元。公司原计划与中标软件、天津麒麟及其其他股东共同设立新公司，现调整为天津麒麟换股收购中标软件，二者的评估价值分别为4.91亿元和12.28亿元，合计17.20亿元。中标软件主要适配龙芯CPU，连续八年在中国Linux市场占有率第一，天津麒麟主要适配飞腾CPU，二者合计在党政、国防办公等领域占有国产操作系统90%以上的份额。我们认为天津麒麟换股收购中标软件后，将组织整合优势技术和市场团队，打造具有统一技术体系和生态环境的国产操作系统。
　　操作系统业务净利润率超40%，天津麒麟业务规模接近中标麒麟。2019H1，中标软件和天津麒麟分别实现营收7912万元和3786万元，净利润分别为3243万元和2422万元。2019年1月-11月，中标软件实现营收1.29亿元，同增63.53%，净利润5532万元，同增7907万元，净利率为42.87%；天津麒麟实现营收1.22亿元，同增97.47%，净利润为5354万元，同增678.71%，净利率为43.79%，营收与净利润均已接近中标软件水平；二者合计实现收入2.51亿元，净利润1.09亿元，净利率为43.32%。
　　董事会和高管团队主要由中国软件推荐。天津麒麟的董事会成员为7人，其中中国软件推荐4人，一兰科技推荐2人，创新研究院推荐1人，董事长由中国软件推荐，副董事长由一兰科技推荐；中国软件推荐总经理、财务负责人，一兰科技和海洋慧识有权各推荐高级副总经理1名。
　　中国电子集团核心系统集成业务平台，看好操作系统和系统集成业务。中国软件作为中国电子集团核心系统集成平台，打造了完整的操作系统、数据库、安全产品、应用系统和系统集成整体产业链，在党政领域竞争优势明显。我们看好公司的操作系统和系统集成业务，实现收入快速增长。
　　盈利预测：19-21年，归母净利润为2.20/8.20/12.50亿元，EPS为0.44/1.66/2.53元，当前股价对应PE为166/45/29倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；市场推进低于预期；激励与管理能否持续改进。

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