恒源煤电(600971)所得税优惠落地，全年扣非业绩有望明显改善

步步为赢

　　1.所得税优惠政策影响约1.5亿元净利。审慎起见恒源煤电(600971)在2019年前三季度按照25%所得税率计算净利润（与2018年一致），但受益增值税下调等因素业绩仍有改善。此次下调所得税税率，全年有望带来1.5亿元净利提升。
　　2.全年业绩有望维持高位，扣非后预计增长明显。公司历经供给侧改革后，体量在短期内将维持在1000万吨/年上下。今年以来产地煤价维持强势，且受益增值税率下调，综合售价基本在650元/吨上下波动，与去年基本持平。公司费用管控已获得成效，三费及附加步入下行通道，为今年业绩改善留出空间，前三季度业绩同比上升4.4%。计入所得税调整后，预计全年归母净利11.6亿，仍处于高位。从扣非来看，去年四季度因出售产能指标产生2.2亿元收益，扣除该影响后，今年业绩同比增长12.6%。
　　3.明年煤价不悲观，集团尚有部分资源。当前进入煤企和下游企业议定来年长协价格的关键期，在发改委主导的煤电长协基准价未下调的基础上，各大煤企在谈判中仍然保持较为强势的地位。从目前了解到情况来看，公司来年的长协价下调空间较小，在历史负担已清的基础上，业绩仍有望维持在较高水平。虽然安徽本部资源扩张较为有限，但集团在内蒙等地的煤矿项目仍有望为公司提供体量的增长。
　　4.盈利预测及投资评级。除煤炭业务贡献大部分盈利之外，电力业务体量较小，且受制于目前煤价高企，难以为公司贡献业绩。预计2019-2021年公司归母净利11.6/11.4/11.6亿元，对应EPS为0.96/0.95/0.97元/股。目前估值处在底部，维持“审慎推荐-A”评级。
　　风险提示：国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划

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