深信服(300454)“信息安全+云计算”双轮驱动，蓄势待发

步步为赢

　　“信息安全+云计算”双轮驱动，业绩稳步增长。2014-2018年，深信服(300454)营收年复合增长率达36%，归母净利润年复合增长率达27%，扣非归母净利润年复合增长率达47%，业绩增长迅速。公司以信息安全业务起家，2014-2018年云计算业务营收年复合增长率高达223%，云计算业务营收占比逐步提升，目前业务模式已经从信息安全单核驱动逐步转变为“信息安全+云计算”双轮驱动。
　　安全业务：受益于等保2.0，综合实力强劲。（1）公司受益于等保2.0等相关政策。在1.0的基础上，等级保护制度2.0注重全方位主动防御、动态防御、整体防控和精准防护，实现对云计算、大数据、物联网、移动互联和工业控制信息系统等保护对象全覆盖。等保2.0于2019年12月1日政策正式实施，将为行业带来新的市场增量，行业生态向好。深信服作为国内安全行业领导者之一，或将受益于等保2.0相关政策。（2）研发创新能力强。2014-2018年，国内信息安全行业研发投入占营收比例超过20%的公司依次为：天融信（已退市，2014-2015年均值23.9%）、绿盟科技（23.2%）、深信服（21.9%）和启明星辰（20.8%）。2018年，深信服研发投入达7.8亿，研发投入行业最高，远超行业内其他公司。截止到2018年4月23日，公司专利数量累计已达到378件，在国内信息安全上市公司中排名第二名，创新能力强。（3）竞争优势明显。深信服安全业务毛利率仅次于北信源（95%），信息安全行业排名第二。我们认为，毛利一定程度上可以反映公司的上下游议价能力和产品化能力，从毛利率看，深信服综合实力强劲，竞争优势明显。
　　云计算业务：超融合增长迅速，获市场广泛认可。公司云计算业务的核心为超融合，2016年公司在国内超融合领域市占率7.30%，排名第四；2018年，公司在国内超融合市占率提升至15.5%，仅次于华为和新华三，位居国内第三。2019年11月，Gartner发布最新的全球超融合基础设施魔力象限，中国有三家厂商入选，分别是深信服、华云数据、华为。公司超融合产品已经获得市场高度认可。深信服以网络安全起家，在渠道网络上积累了早期资源，通过利用其安全领域的实力，深信服为超融合产品提供各种安全产品以及数据中心转型解决方案，具有客户和渠道优势。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，深信服是国内信息安全行业领导者之一，受益于等保2.0相关政策，2020年安全业务或将快速增长。近年来，公司云计算相关业务发展迅速，国内超融合市场市占率逐步提升，有望为公司带来新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年，归母净利润分别为6.81亿元/8.71亿元/11.54亿元，EPS分别为1.67元/2.13元/2.82元，目前股价对应的PE分别为69倍、54倍、41倍。维持“买入”评级。
　　风险提示事件：政策性风险；云计算业务拓展不及预期；研发风险。

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czy112

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