移为通信(300590)传统主营业务表现稳健，期待新拓产品后续表现

步步为赢

　　移为通信(300590)为无线M2M终端供应商。移为通信主营业务为嵌入式无线M2M终端设备的研发和销售，其产品应用领域包括车辆管理、移动物品与资产管理、动物溯源管理以及共享经济领域。公司产品由于性能稳定可靠，获得国外客户认可，主要销售地区包括北美洲、欧洲和南美洲。
　　营业收入保持快速稳定增长。公司2019年前三季度营业收入4.33亿元，同比增长42.21%，实现归母净利润0.99亿元，同比增长20.36%。其中，公司传统主营车载信息智能终端业务和资产管理信息终端产品增长平稳，新开拓的动物溯源管理产品上半年实现营收1500万元，将近完成2018年全年份额，共享经济业务受宏观经济环境拖累，营收略低于预期。
　　毛利率有所下滑，汇兑波动侵蚀利润。自2016年后公司毛利率下滑较快，从60%以上高位下滑至2018年的46.46%，2019年前三季度毛利率为44.96%，与同期相比下滑1.94pct。期间费用率上，销售费用与管理费用占营业收入比重稳中有降，2019年前三季度销售与管理费用合计占比为10.3%，同比下降约1pct。财务费用上由于公司主营业务主要集中在北美洲、欧洲和南美洲，上半年受中美贸易摩擦和欧洲脱欧等事件影响，财务费用与上年同期相比增加约1200万元，为净利润增速不及营收增速的主要原因。作为提供定制化终端产品的企业，公司继续加大研发投入，2019年前三季度研发费用占营收比为13.70%，研发费用占比持续维持高位。
　　M2M市场稳定增长，期待公司新开拓业务未来表现。公司主营传统业务车载信息智能终端产品和移动物品与资产管理产品主要应用于UBI保险、物流车队管理、移动类或远程资产安全管理，国外在相关领域使用M2M通讯终端较为成熟，在2G向3G/4G产品更新换代以及原有竞争对手逐步退出的影响下，预计公司传统主营业务将稳定增长。公司2018年积极开拓了动物溯源管理以及共享经济业务，并在当年合计实现超过7000万收入，成为公司新的业绩增长点。随着明年继续加大在海外的营销投入以及电商平台搭建完成，动物溯源产品与共享经济业务有望在明年迎来高速增长。国内业务上寻找合作机会，并积极开拓农业物联网和汽车金融风控领域，建立合作关系，提升国内销售份额，抓住国内物联网空间发展巨大的机会。
　　盈利预测与投资建议：公司为业内领先M2M终端供应商，在海外相关领域占有较高的市场份额，看好其物联网产品保持稳定增长以及产品品类的持续拓展。短期受大规模减持和员工持股解禁影响较大，但并不妨碍其具备长期价值。预计2019-2021年，公司实现收入6.76亿元、9.80亿元和13.43亿元，实现归母净利润1.44亿元、1.81亿元和2.39亿元，对应EPS为0.89元、1.12元和1.48元，对应PE分别为36.55x、29.20x和22.08x。参考同物联网行业上市公司估值，考虑到公司为细分定制化终端中唯一的上市公司，给予2020年估值区间32-35x，对应2020年底价格区间为35.84-39.20元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：物联网发展不及预期，公司后续订单执行不顺利，公司新拓展业务进展不及预期。

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