中国人寿(601628)净利同比增幅扩大，业务优化发展

步步为赢

　　固收、权益投资收益丰厚，净利润同比大幅提升
　　2019年前三季度，中国人寿(601628)实现归母净利润577.02亿元、同比增长190.4%，净资产3,887.54亿元、较上年末增长22.1%，总资产36,090.78亿元、较上年末增长10.9%。公司实现总投资收益1,344.87亿元，简单年化总投资收益率5.72%，同比提升231个基点；净投资收益率4.83%，同比提升21个基点。
　　保费、价值优化提升，销售队伍保持扩量
　　2019年前三季度，公司实现新单保费为1,622.15亿元，同比增长6.55%；续期保费收入占总保费的比重为67.36%。实现新业务价值同比增长20.4%。截至报告期末，公司个险渠道队伍规模达166.3万人，较2018年末增长15.6%，较2019年中期增长5.72%。
　　投资建议
　　10月29日收盘，公司港股股价为19.74港币，按照当前汇率0.90计算，折合人民币约17.77元，约为10月29日A股收盘价的58%。我们预计2019至2021每年EPS分别为2.08、1.66、1.93元，对应A股股价PE分别为14.9、18.6、16.0倍，相应P/EV估值0.92、0.81、0.73倍。
　　基于公司业务模式较为稳定，假设其各项业务平稳增长，人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润，采用寿险评估价值法，对未来相关指标进行预测，得到公司A股的合理价值为33.63元每股（考虑一定折价，H股合理价值为24.76港币每股）、对应2019年P/EV为1.00倍。
　　风险提示
　　外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导；保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等。

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