隆基股份(601012)业绩增速亮眼，可转债护航成长

步步为赢

　　事件：隆基股份(601012)发布2019年三季报：1-9月实现营业收入226.9亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润34.8亿元，同比增长106.0%，扣非后实现归母净利润34.1亿元，同比增长114.6%。
　　硅片需求持续景气，三季度业绩增速亮眼
　　公司Q3单季度实现营业收入85.8亿元，同比增长83.8%，实现归母净利润14.7亿元，同比增长283.9%。公司业绩增速亮眼，主要原因为：1）硅片端盈利旺盛，Q3硅片实现营收约35.3亿元，同比增长122%，毛利率提升至32%左右，受益于单晶硅片市场供需持续偏紧，公司硅片价格坚挺，叠加云南二期项目产能爬坡与非硅成本下降，硅片业务实现量利齐升；2）组件端增长稳健，Q3组件实现营收约28亿元，同比增长12%，毛利率约为23%。受今年国内光伏装机市场启动偏晚影响，三季度组件价格有所下滑。我们认为，预计随着国内光伏装机高峰临近，叠加海外市场持续向好，市场需求火热将支撑单晶硅片价格继续坚挺，组件价格企稳回暖，公司业绩有望持续保持稳健增长态势。
　　盈利能力稳步提升，现金流持续改善，控费能力优异
　　公司2019Q3单季度毛利率为29.9%（同比+8.6pct，环比+1.9pct），盈利能力稳步提升。经营性现金流持续改善，Q3经营活动现金净流入15.9亿元，应收款项占比均有所回落，反映公司良好现金管理和运营效率。2019Q3三费率合计7.5%（同比-2.9pct），控费能力优异。单季度销售费用率3.3%（同比-1.6pct），管理费用率2.9%（同比-0.5pct），研发费用率0.9%（同比-0.3pct），财务费用率0.4%（同比-0.4pct）。
　　可转债护航产能布局，单晶龙头持续高增长可期
　　公司拟公开发行可转债50亿元，用于投资建设银川15GW单晶硅棒、硅片和西安5GW单晶电池项目。公司年初公布将在2021年底前完成硅片65GW、电池片20GW和组件30GW的产能布局，并于中报期将硅片扩产计划提前一年至2020年底完成，彰显公司对产能扩张与未来经营的信心与决心。市场方面，公司已逐步完成海外组件市场渠道建设与布局，硅片端单晶渗透趋势明显，市场需求火热，公司作为单晶龙头有望持续受益光伏高景气周期，业绩高增长可期。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019～2021年EPS分别为1.32元、1.72元、2.27元，对应PE分别为17.3倍、13.3倍、10.1倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:光伏市场不及预期；产能释放不及预期。

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