京东方A(000725)中报业绩符合预期，下半年建议关注海外产线调整

步步为赢

　　事件：近日，京东方A(000725)发布2019年中报，1H19公司实现营收550.39亿元，同比26.6%，实现归母净利润16.68亿元，同比-43.9%，扣非净利润6.51亿元，同比-56.65%，其中二季度公司单季度实现营业收入285.85亿元，同比增长30.5%，实现归母净利润6.17亿元，同比下滑35.5%，符合预期。
　　上半年收入成长驱动力来源于市场地位持续提升和成都6代线和合肥10.5代线产能的顺利爬升。上半年，公司端口业务（显示面板业务）实现收入508.97亿元，同比增长29.9%，这主要得益于成都6代线和合肥10.5代线产能的顺利爬升，其中成都线一期16k顺利转固，上半年出货超千万部，合肥10.5代线在一季度末实现满产；智慧物联和智慧医工上半年实现收入75.22和6.64亿元，同比分别增长2.4%和26.1%。
　　面板价格持续下跌，拖累公司盈利能力。1H19公司整体毛利率16.8%，2Q19单季度毛利率15.9%，环比下行1.8pcts，单季度毛利率创2Q16以来新低。毛利率下降主要是受面板价格持续下跌影响。需求的低迷、新产能的持续开出使上半年面板价格持续下跌，各主要尺寸面板价格均在上半年创历史新低。面板价格低迷使端口器件（显示面板业务）上半年毛利率环比去年下半年下跌4个百分点至15.6%，是公司整体毛利率创新低的最主要原因。
　　下半年建议积极关注海外产线调整方案。展望下半年，面板行业供给过剩风险仍在，需求端，中美贸易冲突带来的宏观经济不确定，缺少大型赛事的刺激也使需求难起色；供给端，下半年行业新增产能有华星光电深圳11代线和惠科滁州G8.6的爬坡，以及鸿海10.5代线的开出，新增产能仍较大。行业供过于求以及盈利压力使海外厂商开始考虑产线调整，建议投资者积极关注。
　　给予“增持”评级。我们预计2019-2021年公司营收为1101、1379和1688亿元，净利润预计为27.10、56.70和99.79亿元，对应PE为50.60x、24.18x和13.74x，给予“增持”评级。
　　风险提示事件：新产能投放超预期；海外产线退出进度低于预期。

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