国电南瑞(600406)业绩小幅波动，下半年业务有望明显回暖

步步为赢

　　收入、扣非业绩小幅增长，首次实现经营活动产生现金流净流入
　　国电南瑞(600406)公布2019年中报，2019年上半年实现收入109.34亿元，同比增长3.57%。归母净利润12.01亿元，同比下降11.17%，主要原因是去年同期会计准则变更产生了2.63亿非经常性收益。公司实现扣非归母净利润11.14亿元，同比增长4.11%。上半年，电网投资受降电价等因素影响同比下降19.3%，但公司收入与扣非归母净利润仍实现增长，电网投资继续结构性向公司业务倾斜。公司半年经营活动产生的现金流净额为9497万元，首次实现半年度净流入，公司持续加强应收账款管理。
　　整体毛利率稳定，电力自动化信息通信与集成板块盈利能力提升
　　公司整体毛利率为27.52%，与上年同期持平。其中，电网自动化及工业控制毛利率同比下降0.92pct，电力自动化信息通信毛利率同比提升2.94pct，主要原因是网络安全设备收入增幅较大；继电保护及柔性输电受竞争加剧影响，毛利率同比下降3.31pct；发电及水利环保受国家政策影响，毛利率同比下降2.38pct；集成得益于节能设备租赁费增长，毛利率同比大幅提升17.45pct。期间费用率15.18%，同比提升1.16pct，主要由于汇兑损失及借款利息支出增加导致财务费用率同比提升0.55pct。
　　紧贴泛在电力物联网建设，电网自动化、电力通信较快增长
　　上半年公司在电网自动化、通信等领域订单增长较快。电网自动化方面，公司国网和南网市场集招份额同比提升，中标5省市调度系统、国内首套云平台技术配电主站。信通业务与泛在电力物联网建设密切相关，上半年签约江苏综合能源能效监测等一批重点项目，预计下半年随着更多试点项目落地，业绩有望进一步加速。特高压方面，公司高份额中标陕北~武汉、青海~河南特高压直流工程控制保护、换流阀、调相机等产品，下半年预计随着雅中~南昌、白鹤滩~浙江江苏核准招标，订单量将有持续提升。
　　投资建议
　　公司是电力二次设备的绝对龙头，深度参与泛在电力物联网建设。我们预计2019-2021年公司归母净利润为46.19、53.63和62.30亿元，对应目前股价PE为20、17和14倍。维持公司合理价值24.24元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　电网投资不及预期；泛在电力物联网建设不及预期等。

czy112

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