南京新百(600682)拟控股CO集团，成为国内最大的脐带血造血干细胞储存运营企业

步步为赢

　　事件：
　　南京新百(600682)拟以发行股份及支付现金方式购买盈鹏蕙康持有的蓝海科瑞99.9993%的财产份额，并通过上市公司全资子公司山东丹卓生物科技有限公司以支付现金方式购买盈鹏资产持有的蓝海科瑞0.0007%的财产份额。本次交易完成后，蓝海科瑞将成为公司的全资子公司。
　　主要观点：
　　通过收购蓝海科瑞，公司将成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业。蓝海科瑞为有限合伙企业，其资产为间接持有的纽交所上市公司CO集团（国际脐带血库企业集团）65.43%股权。CO集团是一家以脐带血造血干细胞储存为主营业务的生命科技企业，伴随生命科学研究的飞速发展和造血干细胞移植在临床应用范围的日益扩大，CO集团致力于为中国和亚洲地区的新生儿父母提供其子女的脐带血储存服务，是中国最早运营也是规模最大的脐带血库运营企业，在北京、广东、浙江享有脐带血库独家运营权，并且旗下子公司参股公司齐鲁干细胞24%的股权。公司于2017年完成收购齐鲁干细胞76%的股权，齐鲁干细胞合法运营山东省唯一的脐带血造血干细胞库，在山东省享有独家经营权。截至2019年3月31日，CO集团旗下运营的三家脐血库脐带血造血干细胞储存累计总数为8.18万份，2017财年至2019财年储存累计总数年复合增长率为14.23%。2018年末，齐鲁干细胞已储存脐带血造血干细胞30余万份。本次交易完成后，公司将控股国内最大的专业脐带血储存运营企业，实现业务覆盖国内仅有的七家有资质脐带血库中的四家，旗下子公司脐血库脐带血造血干细胞储存数量超过110万份，成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业，有利于公司巩固在干细胞产业链上游中干细胞储存行业的竞争优势，进一步拓展公司在医疗健康领域的业务体系，多元化健康产业布局。
　　CO集团业务覆盖省份客户基数大、渗透率低，发展潜力大。1）CO集团与北京、广东、浙江共计约358家医院达成了采供血合作协议，合作协议中约定CO集团旗下血库作为当地血库资金投入方，合作医院作为技术服务提供方，共同开展维持各血库存续和持续运营的合作。广泛的医院合作网络为CO集团提供了开展脐带血造血干细胞储存业务的平台，并形成了直接接触潜在客户群体的机会，为CO集团业务增长奠定了基础。根据各地统计局数据，CO集团覆盖的广东省、浙江省、北京市2018年合计出生人口数为224.48万，而山东省2018年出生人数为132.95万，CO集团覆盖省份潜在客户基数为山东省的1.69倍，并且渗透率（当年采集脐带血存储的数量占新生儿分娩量的百分比）低，CO集团2019财年（指2018年4月1日至2019年3月31日）新增储存脐血库脐带血造血干细胞9.50万份，渗透率远低于山东省7%的渗透率，未来市场挖掘潜力大。2）CO集团覆盖省份的客户基数远大于齐鲁干细胞，但其目前无论收入还是净利润规模均低于齐鲁干细胞。CO集团2019财年实现营业收入9.87亿元，净利润2.94亿元。齐鲁干细胞2018年实现营业收入12.96亿元，净利润6.26亿元。本次收购完成后，在公司的统一管理下，CO集团与齐鲁干细胞协同整合，CO集团借助齐鲁干细胞的市场拓展、客户服务经验，有望有力地提高国内新生儿父母自存脐带血的意识、脐带血储存渗透率，并且推动科研机构加强对细胞治疗的研究，使其营收规模和净利润规模上升一个台阶。
　　公司中报业绩扭亏，大幅盈利。2019年上半年，公司实现营业收入52亿元，同比下降46.27%，剔除英国HOF因素后，同比下降4.36%，实现归属于上市公司股东的净利润9.79亿元，扭亏并且大幅盈利。从业绩构成来看，母公司（主要含商业板块资产）营业收入9.84亿元，净利润6,270.04万元；新百地产主营业务收入14.03亿元，净利润3.77亿元；齐鲁干细胞主营业务收入6.57亿元，净利润3.92亿元；三胞国际主营业务收入4.81亿元，净利润3,992.22万元；世鼎生物（主要经营性资产为美国Dendreon）主营业务收入10.94亿元，净利润2.12亿元；安康通净利润为1575.57万元。
　　投资建议：
　　因该非公开发行收购事项仍在推动及审核过程中，能否顺利完成交易及完成时间存在不确定性，我们维持原来的业绩预测，预计公司2019-2021年的净利润分别为14.27/15.02/14.67亿元，EPS分别为1.06/1.12/1.09元，当前股价对应P/E分别为11.72/11.09/11.39倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产，本次收购完成后，公司将成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业，进一步强化该领域的竞争优势，我们维持其“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　商誉减值风险，控股股东质押股票平仓风险，医药、健康养老行业政策风险，本次交易被暂停、中止或取消的风险，业务整合风险。

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czy112

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